高瓴巨额减持良品铺子的背后：对其未来发展堪忧

作者：少言

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

高领资本减持其持股多年的的良品铺子，引发了市场对良品铺子的内在价值的怀疑。

难道是高瓴资本不看好良品铺子吗？

良品铺子被减持

高瓴资本和良品铺子的关系可以追溯到2017年。

据天眼查app，2017年9月和12月，良品铺子的B轮和C轮融资，均由高瓴资本独家投资。

良品铺子股份分别由高瓴资本旗下珠海高瓴、香港高瓴、宁波高瓴受让。其中，2017年9月，珠海高瓴以1.89亿元受让宁波军龙持有的3.16%股权，香港高瓴以3.16亿元受让达永有限持有的5.26%股权。同年12月，宁波高瓴以1.8亿元、珠海高瓴以1.36亿元认缴新增股本。

截至2021年3月2日，良品铺子市值已达239.80亿，高瓴资本此前的8.21亿元的投资，获得的收益已相当可观。

不过此时，高瓴资本却选择了减持——2021年2月24日，良品铺子刚好上市一周年，4100万股限售股解禁，可以上市流通。

在解禁当日，良品铺子并没有迎来大规模减持，二级市场相对较稳。

然而，2月26日晚间，良品铺子发公告称，因自身资金需求，高瓴资本通过旗下公司拟减持不超过2406万股公司股份，占总股本的6%，此消息很快引发市场热议。

2021年3月1日，良品铺子开盘后一度跌停，股价最低下探至58.55元，相比上一个交易日市值蒸发26亿元。

据悉，高瓴资本本次减持计划约占其持股份额的一半。

至于其减持原因不得而知，不过，高瓴资本给出的原因是资金需求。

于是很多人开始诧异，高瓴会缺钱吗？

高瓴资本从一级市场持有良品铺子11.67%的股份，按照2月26日的65.05元的收盘价，高瓴资本预计套现超15亿元，账面浮盈超22亿元。

那么，到底是缺钱还是获利套现，或者是良品铺子缺乏持续增长能力？

这值得探讨。

良品铺子一度给投资人带来了不菲回报

作为消费企业，良品铺子曾因全渠道、全品类的经营模式而被资本青睐。

2006年，良品铺子在武汉成立第一家门店，逐步向湖北、湖南、江西等市场渗透，随后以武汉为中心向全中国辐射。

2011年开始，良品铺子开始布局线上，最终形成了连锁门店+O2O外卖+大客户团购+电商平台+社区团购+自营APP的全渠道体系。

2020年前三季度，良品铺子线上收入占比为48%，线下收入占比为52%。

在线上，良品铺子一方面布局电商平台，另外一方面，良品铺子还将线下门店和线上销售相结合，促进更多消费需求。

不过由于从线下起家，良品铺子对线下门店的推广力度一直很大。

2020年一季度，良品铺子新开门店52家，关店51家，受疫情影响，净增门店仅1家；二季度新开门店139家，关店106家，净增33门店33家；三季度新开门店229家，关店110家，净增门店119家。

而在线下店当做，良品铺子则以加盟店为主、直营店为辅，这一模式和绝味食品很相似。

不过，目前的休闲零食行业，还没有所谓的真正的一家独大。良品铺子、三只松鼠、盐津铺子、来伊份等上市企业尽管有了品牌影响力， 但是,中国头部综合零食品牌整体体量仍未占据到市场的5%，虽在巨大的市场潜力催化下，他们的未来之路也难言一帆风顺。

良品铺子被减持套现 或因其未来发展存疑 

据良品铺子披露的2020年三季报，在2020年前9个月，良品铺子实现营收55.29亿元，同比增长1.29%，实现净利润为2.64亿元，同比下降16.61%，毛利率下降0.37%。单看2020年第三季度，良品铺子在营收和净利润方面的表现均同比下降。

盈利能力放缓，或和其全渠道、全品类的布局投入增加有关。为完善全渠道和全品类的优势，良品铺子不断加大线下门店的扩张和新产品的研发。但是，更多的门店和更全的产品门类并没有为良品铺子带来应有的收益和增长速度。

尽管有渠道和产品品类优势，良品铺子的生存处境依旧谈不上宽松。

2019年，比良品铺子晚6年成立的的互联网食品品牌“三只松鼠”先于良品铺子上市，2020年百草味又被卖给了百事可乐，可能会获得更多的资源支持，此时，休闲零食三巨头在资本市场同台竞争。休闲零食的各细分赛道新品牌也纷纷崛起，王饱饱、王小卤、莫小仙等众多新品牌借助新玩法都瞄准了这一赛道，还有相当多的不知名品牌搅局市场。

同时，中国休闲食品市场规模已超万亿元，这个数字还会越来越大。随着人均收入增长推动休闲零食市场需求持续扩张，未来休闲零食的市场潜力巨大。但在各细分赛道中，品牌数量众多，大多数品类并不具备统领行业全局能力的头部企业。

良品铺子在线上是前有追兵、后有堵截，能否把自身的优势全部发挥出来，考验了良品铺子基于复杂零售渠道的协同能力。

虽然开店可以突破地域限制，进行异地扩张，形成规模效应，不过，加盟店在当前的疫情防控中盈利能力减弱，对加盟商的吸引力正在下滑，渠道拓展难度加大。

此外，品质是休闲食品口感的基础，也是消费者信任的来源。良品铺子提出将高端零食作为品牌及企业发展战略，这意味着，原材料的筛选更为严格，生产标准可能远高于行业平均水平，同时在原材料产地、规格等都有一定的限制标准，对于供应链的要求也更高。

在供应链中，良品铺子将原材料采购、仓储物流、商品交付等环节都并入数字化建设，以此来提高运营效率。但良品铺子因产品类别太多，导致供应链涉及广泛，供应关系复杂，并且在跨境的空间交流以及海运陆运等不同方式的运输中，更增加了多对多供应方式的难度。

另外，在生产环节，良品铺子缺乏属于自己的加工厂，而是委托一些生产商进行加工。在其产品的包装袋上，通常会有这样的表述，委托单位：湖北良品铺子食品工业有限公司，被委托单位：某食品公司，因此，这在一定程度上来说，增加了其产品质量风险，而在食品行业，这一风险这是致命风险。

因此，高领资本在减持套现良品铺子的同时，或许对其未来持续增长同样表示存疑。