雅创电子即将上会：业绩暴降依赖国外供应商 分销模式持续性存疑

2021年1月14日，深交所发布消息显示，上海雅创电子集团股份有限公司(下称“雅创电子”)将于2021年1月21日上会。

据悉，雅创电子本次拟募集资金5.47亿元，其中1.38亿元用于汽车电子研究院建设项目、2.83亿元用于汽车电子元件推广项目、1.25亿元用于汽车芯片IC设计项目。

招股书显示，雅创电子是一家汽车电子元器件分销商，主要授权分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG等电子元器件设计制造商的产品。

雅创电子实际控制人为谢力书和黄邵莉，二人系夫妻关系，合计控制雅创电子83.30%的股份。

雅创电子增长近乎停滞，特别是2020年上半年净利润出现“断崖式”下降。2017年至2020年上半年，雅创电子营业收入分别为9.25亿元、11.12亿元、11.17亿元、4.41亿元，净利润分别为2487.66万元、4268.53万元、4303.97万元、549.79万元。

平均垫资期限延长 分销模式下现金流承压

雅创电子经营性现金流常年为负。招股书显示，2017年至2020年上半年，雅创电子经营活动产生的现金流量净额分别为-2.55亿元、-4.17亿元、-2.92亿元、-2.17亿元。

雅创电子业务以分销模式为主。招股书显示，2017年至2020年上半年，雅创电子来自电子元器件分销的收入占主营收入的比例分别为100%、99.24%、96.15%、94.31%。

GPLP犀牛财经注意到，雅创电子上游供应商以日、韩知名电子元器件生厂商为主，议价能力强，通常要求预付货款或给予雅创电子30天至45天信用期；下游客户主要为汽车电子零部件制造商，雅创电子通常给予客户1-6个月的付款信用期。

信用期差异，决定了雅创电子在经营过程中需要进行一定期限的垫资。2017年至2020年上半年，雅创电子的平均垫资期限分别为65天、71天、85天和108天。

可见，分销模式下，雅创电子不可避免的要进行垫资，这也是其经营性现金流常年为负的主因。

此外，雅创电子应收账款占流动资产比例较高。2017年末至2020年上半年末，雅创电子应收账款占流动资产的比例分别为69.25%、66.24%、67.78%和56.33%。

值得注意的是，雅创电子应收账款周转率也低于同行。2017年至2020年上半年，雅创电子应收账款周转率分别为3.19、3.46、2.91、2.46，而行业均值分别为4.96、4.83、5.16、4.50。

汽车市场不景气拖累业绩 依赖国外供应商分销模式持续性存疑

无论是雅创电子分销的电子元器件，还是自主研发的电源管理IC，应用领域主要都在汽车市场。

而根据中国汽车工业协会，中国汽车市场2020年1-3月销量同比下滑42.4%，1-6月销量同比下滑16.9%。GPLP犀牛财经注意到，2020年上半年，雅创电子的营收有所下滑，净利润更是降至2019年全年的12.77%。

雅创电子对前五大供应商较为依赖。招股书显示，2017年至2020年上半年，雅创电子向前五大供应商的采购额占采购总额的比例分别为，81.64%、81.27%、80.55%、80.98%。

雅创电子存货规模也呈上升趋势。2017年末至2020年上半年末，雅创电子存货账面价值分别为0.56亿元、1.14亿元、1.04亿元、1.35亿元，占流动资产的比例分别为13.13%、21.59%、16.85%、25.58%。

值得一提的是，分销模式目前仅对雅创电子的现金流造成压力，而更大的问题是，雅创电子的分销模式日后能否维持下去？

根据Gartner研究报告，全球半导体电子元器件约68%的产品为直销，其余32%为分销，直销和分销的占比未来存在较大的不确定性。

（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）