果麦文化的新生意

作者：锦上花

上市仅两个月左右，果麦文化(301052.SZ)就提交了股权激励计划，达成激励目标的可能性有多大呢？

上市后立马递交股权激励计划

2021年10月，果麦文化公布了上市以来第一份三季报，随后还公布了股权激励计划。

一上市就发行股权激励计划的不在少数，但果麦文化此次的股权激励却收到了深交所的关注函。

果麦文化本次激励计划激励对象共计21人，拟授予激励对象的限制性股票数量为144.00万股，占该公司股本总额的2.00%。其中首次授予136.26万股，约占该公司股本总额的1.89%，约占该激励计划拟授予限制性股票总数的94.62%。

果麦文化将2021年的业绩表现纳入了考核范围。

具体来说，果麦文化对于包括董事会秘书兼财务负责人蔡钰如及副总裁王誉的第一类激励对象，以2020年净利润为基数，2021年、2022年的净利润增长率分别不低于40%、50%，每年依次归属50%、50%；对于公司副总裁刘方等其他第二类激励对象，以2020年净利润为基数，2021年、2022年、2023年的净利润增长率分别不低于40%、50%、60%，每年依次归属40%、30%、30%。

深交所下发关注函询问将2021年净利润作为第一个归属期考核指标是否公平公正，能否发挥激励作用。果麦文化收到关注函后调整了股权激励计划，调整后对于两类激励对象，以2020年净利润为基数，2022年、2023年的净利润增长率分别不低于50%、60%。

果麦文化达成业绩增长目标的可能性有多大？

果麦文化的生意：与作家深度绑定

从三季报来看，果麦文化业绩增长迅速。2021年第三季度，果麦文化实现营收1.14亿元，同比增40.61%；实现净利润0.19亿元，同比增187.08%。2021年前三季度，果麦文化实现营收3.17亿元，同比增40.04%；实现净利润0.42亿元，同比增108.21%。

果麦文化主营业务单一较为明显。招股书显示，2018年至2020年，果麦文化分别实现营收3.05亿元、3.84亿元、3.55亿元，来自图书策划与发行的营收占比分别为94.58%、96.44%、96.48%。

果麦文化图书策划与发行业务的毛利率2018年至2020年间分别为47.79%、48.82%、47.00%，远高于同行业读客文化的45.64%、39.67%、38.69%，也明显高于世纪天鸿和天舟文化的毛利率，仅次于新经典同期的51.75%、50.46%、51.62%。

果麦文化的运营逻辑则是与作家深度绑定的商业模式。截至目前，果麦文化已与易中天、杨红樱、韩寒、蔡崇达、张皓宸、严歌苓、冯唐、戴建业、李筱懿、熊亮、庆山、罗伯特·麦基、饶雪漫、杨澜、弗雷德里克·巴克曼、凯叔等作家建立了长期稳定的合作关系。2020年，易中天贡献了6.09%的营收，凯叔贡献了6.22%的营收，蔡崇达贡献了3.77%的营收，前述作家、学者合计贡献了32.25%的营收。

为了与作家更好绑定关系，获得更多优质作品版权，果麦文化采取了预付版税制度。2018年至2020年，果麦文化的预付款项净额分别为7844.73万元、9024.73万元、10279.49万元，占各期流动资产的比重分别为25.44%、22.33%、23.16%。而且，其还对未有初稿的版权方预付版税。2018年至2020年，果麦文化预付版税金额中未有初稿的金额分别为1357.76万元、721.96万元、1475.66万元，占整体预付版税余额的比重分别为14.17%、6.40%、9.91%。

与此同时，诸多作家还入股果麦文化，二者达成了深度合作，比如韩寒持有果麦文化4.53%的股份，易中天持有0.19%的股份，张皓宸持有0.20%的股份，李继宏持有0.28%的股份，冯唐持有0.19%的股份。

不过，各个作者的毛利率也有所不同，有些甚至相差很大，这与版税计价方式、销量、图书价格等有关。例如，2020年果麦文化来自冯唐、易中天、李继宏、凯叔、蔡崇达、张皓宸、李筱懿、韩寒、杨红樱的毛利率分别为14.88%、52.96%、37.89%、36.75%、53.80%、37.35%、46.12%、47.93%、24.15%。

果麦文化还依靠另一条腿公版图书走路。2020年，果麦文化策划发行的公版图书销量前五名包括《小王子》《浮生六记》《人性的弱点》《给孩子读诗》《月亮和六便士》等，与版权图书前五名的销量不分伯仲。2020年，果麦文化来自版权书的收入占比72.95%，来自公版书的收入占比27.05%。

果麦文化的新模式能达预期增长率吗？

图书出版的净利率并不高，因为市场波动小等缘故利润比较稳定。

果麦文化还下注新媒体营销和电影投资。不过，新媒体营销打造爆款具有不确定性，而其电影投资没有稳定输出。

在新媒营销方面，果麦文化打造了一个大规模的新媒体矩阵，涉及微博微信长视频、直播、小程序、APP等新媒体形式。其中《蛤蟆医生去看心理医生》一书十年前由其他出版社出版，销量不到两万册，但果麦文化重新包装推出后在半年之内销量超过了130万册。不过，该书成为爆款也有随机性因素存在，现在社会对心理问题的关注和讨论是该书的畅销原因之一，不能完全归功于营销。

果麦文化还参与电影投资，作为资金提供方之一参与票房收入等收益分成，不参与电影作品的具体制作、拍摄、审批及发行环节。果麦文化的股东名单中包括博纳影业和浙江传媒，有助于果麦文化进行电影投资。

近年来，果麦文化参与了韩寒导演的《乘风破浪》《飞驰人生》的投资，累计投资金额分别为1720万元、2800万元。2018年至2020年，果麦文化电影投资收益分别为1394.72万元、817.87万元、0万元，占同期利润总额的比重分别为26.20%、13.69%、0。

果麦文化能否通过新模式实现业绩的增长目标？GPLP犀牛财经将持续关注。

（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）