粮油加工板块研报：行业“天花板”下 粮油行业的开拓之路

作者：橘颂

一、粮油加工板块概述

在中国人的日常生活中，柴米油盐酱醋茶是绕不过的主题。在科技日益发达的今天，柴薪早   已被换成了煤气、天然气等燃料，但日常使用的米面粮油却一如往昔

在 A 股中， 粮油加工板块下共包含 6 家上市公司， 包括金龙鱼(300999.SZ)、深粮控股(000019.SZ)、金健米业(600127.SH)、西王食品(000639.SZ)、京粮控股(000505.SZ)、道道全(002852.SZ)。

2020 年下半年至 2021 年上半年，粮油加工板块整体上呈现先升后降的态势。以金龙鱼为例，

这只被称作“油茅”的股票自 2020 年 10 月 15 日上市以来，股价一路攀升。至 2021 年 1

月 11 日升至最高点 145.42 元/股，此后其股价震荡下行。截至 11 月 12 日收盘，金龙鱼收报 63.83 元/股，较最高点下跌 56.11%。

（金龙鱼股价走势图 来源：老虎证券）

就业绩而言，2021 年前三季度，粮油加工板块企业整体上均出现了一定的下滑。金龙鱼、深粮控股、金健米业、西王食品的净利润出现下滑，道道全的营收出现下滑，只有京粮控股实现了营收净利双增。

仍以金龙鱼为例，在三季报中，金龙鱼对其前三季度净利润下滑的原因进行了分析。首先是   原材料价格上涨致使利润受到挤压；其次是市场竞争加剧影响；最后是 2020 年同期大豆压榨利润水平较高，2021 年前三季度压榨利润相对较低。

总体而言，粮油加工行业的产品虽然是人们日常生活中不可或缺、必须购买的。但由于粮油   产品的特殊属性，造成了此类产品价格波动幅度较小且需求量增长速度较慢。一旦出现原材   料价格上升、竞争加剧等因素，相关企业的业绩也会受到相应的影响。

不过，粮油加工行业企业也注意到了这一点，并在积极拓展新业务，增加营收渠道。如金龙   鱼就依托本身粮油供应优势，拓展了中央厨房、酱油、醋、酵母等业务，并研发了多种高端   产品。这也是未来该行业企业发展的方向。

粮油加工行业主要产品为大米、面粉、食用油等产品，主要原材料为水稻、小麦、大豆等。   因此该行业的上游行业为种植业。而由于粮油加工行业的产品还包括豆粕、工业用油脂等，   因此其下游行业包括养殖业、零售业、化工行业等。

（制作：GPLP犀牛财经）

二、产业链分析

1.产业链上游

粮油加工行业的主要原材料包括水稻、小麦、大豆、玉米、高粱等农作物，因此其上游行业   为种植业。

作为世界上领土面积排名第三位的国家，中国拥有大量的耕地。且有赖于农业科技以及化肥、   农药技术的进步，中国的粮食产量畏惧世界前列。目前，中国是世界上第一大水稻、小麦生产国。USDA 预计，2021/22 年度，中国的小麦产量将达到 1.37 亿吨。统计局数据显示，2020 年，中国的水稻产量达到了 2.12 亿吨。

中国玉米的主产地在东北、内蒙古、河南、山东等地。作为重要的粮食作物，玉米可用于食   用、制作饲料以及榨油等。其中，用于食用和饲料用途的玉米占据产量的绝大多数。但国内

生产的玉米并不能完全满足需求，2021 年以来，用于养殖业需求增加，玉米进口量增长迅速。数据显示，2021 年 1 至 9 月，玉米进口量达到 2493 万吨。

大豆是主要的油料作物之一，也是中国粮食进口的重要部分。目前，世界上最大的大豆生产   国为巴西、美国和阿根廷。全球 80%以上的大豆产自上述国家，中国作为世界上大豆需求量最大的国家之一，每年需要从上述国家中进口大量大豆。海关总署数据显示，2021 年 1 至10 月大豆的进口占比达到了 57.3%，共计约 7908.3 万吨。

2.产业链中游

一般而言，由种植业生产的玉米、大豆等作物除了用于粮油加工外，还可以用于饲料加工等   行业。因此，粮油加工行业，饲料加工行业 处于产业链中游。

作为一个技术门槛相对较低的行业，粮食加工行业竞争较为激烈，且相关企业数量不断增长。数据显示，2017 年，中国大米行业规模以上企业约 3400 家，且仍在不断增长中。2020 年， 中国的水稻产量达到了 2.12 亿吨，但随着农业结构的调整，2013 年以来，中国大米等主食消费量有所下降。

在中国居民食用油消费结构中，植物油占较大比重，因此，植物油也是食用油加工行业的主要生产对象。细分下来，食用植物油可分为大豆油、调和油、菜籽油、玉米油、葵花籽油、   花生油等品类。

3.产业链下游

由于粮油加工行业生产过程中，会产生豆粕等副产品，可以用作畜禽饲料，因此其下游行业   包含了畜牧业。

除了供消费者食用外，油脂还可以用作化工产业的原材料。其中，最主要的产品为脂肪酸和   甘油。

脂肪酸是最初级和产量最大的油脂基础化学品，可以应用于日化、食品、制药、个人护理等   相关产品中。数据显示，2014 年至 2018 年，脂肪酸供应量的年均复合增长率为 8%。

甘油可以用做吸湿剂、润滑剂、抗冻剂、助溶剂及溶剂，也可以用在食品加工、化妆品、医   药等领域。数据显示，2014 年至 2018 年，甘油供应量的年均复合增长率为 7.1%

三、未来发展趋势

从用途上来看，粮油加工行业的产品主要应用于畜牧业、居民消费以及化工行业。人口劈叉   数据显示，目前中国人口增速开始放缓，粮油产品的消费市场增速势必会受限。因此，粮油加工行业的未来发展需要更加重视畜牧业和化工产业的需求。

随着经济的发展，居民生活水平的提升。在消费总量不变的前提下，粮油加工行业可以逐步   向高端转型。数据显示，食用植物油中，超过 20%的销售额是由较高档的花生油贡献的。这

说明消费者并不排斥为高端食用油等买单。因此，拓展高端市场也是粮油加工行业的未来趋   势之一。

此外，在传统的粮油加工行业之外，拓展新的业务也是该行业企业的发展方向之一。如金龙鱼新开展的中央厨房业务、西王食品涉及的营养保健品业务等。依托自身的粮油加工优势，   发力其余产业，也是粮油加工行业的未来的发展趋势之一。

四、板块企业业绩简述

粮油加工板块下共包含 6 家上市公司，包括金龙鱼、深粮控股、金健米业、西王食品、京粮控股、道道全。

金龙鱼是国内最大的农产品和食品加工企业之一，主营业务是厨房食品、饲料原料及油脂科   技产品的研发、生产与销售。此外，金龙鱼还在拓展厨房食品领域业务。

2021 年上半年，金龙鱼的主要营收来源为厨房食品，营收占比为 63.91%。

（制作：GPLP犀牛财经）

深粮控股的主营业务为批发零售业务、食品加工制造业务、租赁及商务服务业务。其中，批发零售业务主要涉及大米、小麦、稻谷、食用油等粮油产品和精品茶、饮料、调味品的销售；   食品加工制造业务主要为面粉、大米、食用油、饮料、调味品等方面的加工和技术研发。

2021 年上半年，深粮控股的主要营收来源为批发零售业务，营收占比为 83.62%。

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金健米业的主营业务包括粮油、新型健康食品开发、生产、销售，主要产品有大米、面粉、   面条、植物油、牛奶等。粮油食品加工产业主要包括大米加工业务、面制品加工业务和植物油加工业务。

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西王食品所处的行业为食品加工业，主要产品为食用油产品、运动营养产品。

2021 年上半年，西王食品的营收主要依赖植物油产品和营养补给品。其中，植物油的营收占比为 47.23%，营养补给品的营收占比为 42.05%。

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京粮控股的主营业务为油脂油料加工销售及贸易和食品制造。其旗下的油脂品牌包括“古船”、   “绿宝”、“古币”等，主要产品有大豆油、菜籽油、葵花籽油等。其食品制造业务主要包括休闲食品、面包的研发、生产及销售，品牌涵盖“小王子”、“董小姐”、“坚强的土豆” 等。

2021 年上半年，京粮控股的主要营收来源为油脂产品，营收占比为 91.39%。

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道道全旗下品牌“道道全”是国内知名的油类品牌，其主要产品主要为包装食用植物油，包   括菜籽油、大豆油、玉米油等品种。

2021 年上半年，道道全的主要营收来源为包装油产品，营收占比为 70.57%。

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（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）