三年八家IPO，精确资本的确定性投资怎样炼成

作者：肖兔

“让我们陷入困境的不是无知，而是已知的谬论。”——马克·吐温

投资就是认知的变现。道理浅显，然而知易行难。

精确资本董事长、创始合伙人崔勇博士对此高度清醒，作为在金融投资领域从业20多年的老兵，他见过太多反面教材，因此，当他开始成立精确资本的时候，他就坚定理念：

“投资必须是理性的，如果你不能理解它，就不要做。”

长期视角，精确资本的投资之道

“努力建立一家长期稳健增长的长青基金”是精确资本的发展愿景，公司建立之初，“长期主义”就深深烙印在公司基因里。“专注”“长期”是精确资本的关键词，董事长崔勇表示，只要方向正确，不断朝着目标前进，到达终点只是时间的问题。

Long Term 是所有成功投资最重要的因素和理念。沃伦·巴菲特有句名言“你如果不想拥有一个股票十年，那么你一分钟也不要拥有它”。在投资世界里，鲜有原则比紧盯大事这条更加重要，那些为琐事烦恼的投资者几乎总是失败的，而那些专注于长期前景的投资者却总能取得成功。

股权投资风险高、周期长、流动性低，要做成功的投资，首先要能够从长期的视角去分析趋势，包括经济的长期趋势、产业的变革趋势、企业的长期价值。

当下中国有哪些长期趋势

精确资本的投资哲学出发点就是“长期主义”。“在企业标的筛选上，我们选择扎根产业、技术引领的企业，而不是有资本运作痕迹的企业。”崔勇如此阐述其投资思路，“偏重于资本运作的企业缺乏长期发展的动力，不会有后劲”。

除此之外，精确资本十分看重创业团队本身的价值观，“我们乐意与坚持长期文化的团队合作，对于多方向创业、团队精力不专注的项目，我们也敬而远之。”崔勇认同巴菲特关于“买股票就是买企业的一部分”的表述，“投资企业就是购买了企业业务的一部分，要花精力在研究企业的业务竞争优势和管理层的诚信能力上。”

“总的来说，我们偏好参与产业变革的企业，企业所在的细分领域具有广阔的增长空间，且团队的机制文化也同样秉持长期主义。”

在此理念的引领下，他们的投资成绩令人刮目相看——自2018年成立起的过去三年时间中，精确资本一共投资了22个项目，其中有8家已经成功登陆资本市场。

专注细分，练就行业超额认知

“精准把握确定性投资机会”是精确资本的Slogan，那么在投资过程当中，精准资本是如何做到知行合一的？

在精确资本创立之初，崔勇就决定专注赛道，深耕产业。“我们选择投资方向的唯一标准，就是在未来很长时间维度内，该行业的平均复合增长率接近20%，而中国半导体行业就符合这一标准，是未来十年中国确定性最强的投资机会之一。”

事实验证了这个判断。在大国博弈背景下，半导体产业早已成为中美博弈的焦点。

半导体技术在中国的发展仍处于初期阶段，欧美、日本等由于产业起步较早，发展更为成熟，近年来还不断扩大产能，推动产业链协同，目前他们仍占据着产业主要话语权。

在该背景下，美国将半导体作为制裁中国的一种手段。中国芯片市场需求占全球市场比例超过40%，然而自给率仅为14%，因此，在“卡脖子”危机下，半导体等核心科技领域正在加速上演国产替代。

2018年以来，中国半导体行业进口额持续在3000亿美元以上，产业需求旺盛。中国涌现出多家具有重要自主创新意义半导体企业，2020年相比2019年半导体投资额就增长了4倍。随着产业蓬勃发展，科创板也迎来几十家半导体上市企业，还有上百家企业已发展至上市规模。

赛道的选择绝对是投资决断的关键环节。看到行业巨大的潜力，精确资本果断专注于以半导体为核心的硬科技赛道。

精确资本聚焦精力、深度投研，逐步建立起对行业的超额认知，同时借助强有力的产业合作伙伴和战略生态群，精准把握投资机会，在硬科技的长坡赛道上，为投资人创造了丰厚的超额收益。

投研驱动、赋能前置，携手企业创造价值

精确资本用三年的时间对半导体行业深入耕耘，为投资人创造了不菲收益，“投研驱动、赋能前置”就是其成功的策略秘籍。

精确资本将投研能力作为核心竞争要素打造，其所具备的专业的行研水平、精准的投资定位以及先进的投资策略，都为其做到精准投资夯实了基础。

在把握确定性强的投资机会时，精准资本的投资工具为“同心圆”、“三把尺”与“放大镜”。

“同心圆”策略是一种层层递进的投资指导思想，包括“面向未来”、“聚焦行业”、“锁定赛道”、“把握阶段”、“紧盯龙头”五大部分。精确资本从宏观局势、产业规划、资本市场等大视角出发，逐步聚焦挖掘产业机会，锁定细分赛道，根据企业上市前及上市后并购发展的阶段需求不同，采取不同的投资策略，并坚定看好行业头部企业的增长前景。

“三把尺”即为“三有尺”“三合尺”“三戒尺”，是精确资本投资策略的三把“标尺”。“三有”即为被投标的须得有价值、有壁垒、有空间，“三合”即为被投企业要符合国家战略、行业方向及市场需求，同时“三戒”要求须戒暗度陈仓、戒盲目扩张、戒粉饰报表。

企业满足此等标准后，精确资本还将拿出“放大镜策略”仔细考量企业的上市可行性、财务真实性、技术先进性、法律合规性以及团队进取性。

与此同时，在高度重视风控的文化下，精确资本对风险高度敏感，对于一些估值透支的公司敬而远之，“我们需要保证投资人的收益，做投资还需要看得更长远，需要比拼综合实力，以及多视角地进行研判。”也就是说，精确资本就像一个谨慎的猎手，在捕猎之前对猎物进行了全方位的观察，一旦遇到好标的，便会抓紧时机，一击必中。

这是一个真实的故事。

某个半导体项目成立半年便估值百亿，其逻辑在于做大芯片需要巨额投入，快速推高估值来融资，创始团队股权比例不至于稀释过快，而顶尖团队配置成为透支估值的抓手。看起来团队也的确很厉害，然而在这种背景下，精确资本选择了放弃。

时隔一年，时间证明了他们的选择是对的。

“一年后，当从美国回来一个更具有竞争力的团队的时候，上面那个项目高额估值的逻辑便不复存在了，预计需要很多年去消化估值，这让很多投资机构很受伤”崔勇回忆说。

对于精确资本来说，投前的准备不止如此。怀着“以服务产业的心态做投资”的初心，崔勇博士坚持其独到的“投后赋能前置”的策略。

“许多投资机构是投了项目后再提供投后服务，但精确资本正好相反。我们将投后服务前置，在和项目长时间的接触合作过程中对项目进行各方面的评估，在投资决策之前就对被投标的进行产业赋能，大大降低了投资风险。”对此，精确资本董事长崔勇表示，精确资本前期帮助企业夯实基础，在保证业绩佳、资产足的情况下，企业后期募资难度大幅降低，那么投资的风险也随之降低，“哪个细分行业有哪些头部企业，这些企业的未来增长情况怎样，我们该帮助企业做哪些，其实在投资之前，我们都首先要求自己做到心中有数”。

在重重筛选和积极赋能之下，能够突破精确资本标准的投资标的必定大概率能在资本市场上大放异彩，为精确资本投资人带来稳定的收益。

这正是精确资本实现“精确”投资的诀窍。

扎根产业、精选头部，长期看好半导体细分龙头

中国半导体产业的发展持续展现着其蓬勃的活力。

从全球来讲，全球的半导体产业正在处于第三次转移时期，中国大陆半导体产业结构从“大封测-中制造-小设计”向“大设计-中封测-中制造”转型，也就是从低端走向高端。随着人工智能、物联网、智能驾驶等应用领域增长，半导体需求空间也同时进一步打开。

而为了推动中国的高端产业技术创新，政府在半导体、基础软件、人工智能等科技领域频发各种税收优惠、资金补贴、人才扶持等政策。

“让投资与国家战略以及产业发展规律相结合”也是精确资本董事长崔勇一向的理念，看到了中国半导体产业亟待发展的现状，他毫不犹豫的投身其中，决定让精确资本的投资“扎根产业，服务产业”。

数据显示，2020年半导体行业股权投资案例达413起，投资金额超过1400亿元人民币，与2019年300亿投资额相比，增长近4倍。

而半导体的产业链也下渗至各个新领域，如人工智能、移动通信、自动驾驶、物联网、新能源等领域都离不开芯片产业。

“精确资本未来将长期坚持深耕半导体赛道。”精确资本董事长崔勇表示说，回顾过去三年的投资经历，崔勇感慨其“运气”极佳，刚成立时半导体赛道还不算火热，而精确资本则赶上了半导体高速发展的风口——他们从2017年起对中国半导体行业的各个细分行业龙头分别进行了投资，其中，早在2017年12月，精确资本刚成立就投资了云天励飞。2018年，精确资本在当时上市机制下，面对退出渠道不够明朗、财务状况压力大等多个投资挑战时，选择从产业需求大势和技术发展前景出发，坚定支持稀缺龙头企业，先后投资了半导体企业中微公司（688012.SH）、芯原股份（688521.SH）和晶晨股份（688099.SH），次年，恰逢科创板正式开板，3家公司就先后登陆科创板上市。

如今，中微公司产品已经进入全球半导体设备厂商前列，成为科创板首个过千亿市值的公司。而投资中微公司的精确资本获得了10倍以上的收益，投资晶晨股份也带来了5倍的收益。

犹如“庖丁解牛”，精确资本在深度了解芯片行业后对每一笔投资都坚定而果敢。

“每一笔投资我们都不后悔，对其充满了信心”崔勇表示，不过即便如此，在投资一年之后中微公司就成功上市甚至市值高达千亿，精确资本还是充满了意外，因为其实他们还是做好了至少五六年才能上市的预期准备。

2020年，精确资本投资了芯片设计公司格科微（688728.SH），同年11月就顺利通过发审会，并在2021年8月登陆科创板。

此外，2020年，万里红科技也被中科院旗下上市公司东方中科（002819.SZ）并购实现证券化。

精确资本成功的投资案例比比皆是。只是，崔勇依旧将其归结为好的运气，归结于国家好的产业政策和资本市场的改革与发展。

其实，哪里有那么多运气，只是过去多年的历练，精确资本的团队更懂投资而已——无论半导体投资还是其他股权投资，万变不离其宗，只要深谙投资规律，半导体行业投资还是围绕着基本的投资规律而展开。

精确资本独创了carry/fee的考核指标，彰显他们追求超额收益的管理理念。用崔勇的话说，精确资本是赚carry的机构，不是赚管理费的机构，因为这才会和LP利益一致，GP才能获得长期发展。“违背了投资规律的投资机构终不能走长远。” 崔勇感慨道 。

即便过去三年在半导体赛道创造了优异投资战绩，崔勇依旧保持清醒，“我们的成绩依赖于当下中国半导体产业政策的强力推动、产业合作方的鼎力支持，作为一家年轻的机构，未来我们要继续保持学习和进取的态度，保持空杯心态刷新认知，以扎实的研究为投资人创造稳定收益，携手硬科技细分领域的领军企业共同创造价值。”

我们从精确资本身上看到了一家优秀的硬科技股权投资机构所展现出来的长远视角、深度认知、持续迭代、知行合一的投资纪律，还有面对成绩的谦虚、对深度投研的坚持，如今半导体赛道竞争愈加激烈，但我们相信坚持长期专注的精确资本，凭借其独到的投资哲学，依旧能够从容不迫地面对未知的挑战，不断创造优异的投资业绩。