嘉实基金胡永青：我所理解的“固收+”

作者：随卞

平而不庸，和而不同。这是嘉实胡永青的处世哲学，也是他坚守的投资之道。

近两年，居民财富配置需求兴起、资管新规逐步实施，传统的理财需求亟需新型的投资工具来对接—它需要既是净值型产品，又有较大可能提供相对稳定的收益，“固收+”可谓生逢其时。今年截至8月20日，“固收+”基金募集规模接近4000亿，已超越去年总和。巨大的市场机遇、行业广阔想象空间的背后，竞争也趋于白热化。正忙于产品新发的嘉实基金固收+投资总监胡永青见到我们时，直言“压力山大”。

诚然，面对低风险偏好的理财客户，力争创造低波动的长期回报，固收+产品更需要保持单位时间内的投资决策胜率，这是非常大的挑战。

两个小时的采访，胡永青将他的投资经历、投资理念以及对“固收+”的深度思考向我们娓娓道来。

大类资产配置能力是“固收+”的核心竞争力

对于“固收+”，大部分投资者的理解是在债券投资之上加上部分权益资产，以搏取比债券收益更高的回报，但在胡永青看来，“固收+”完全没有这么简单。在他看来，因为不同资产类别既有各自特征，又存在相关性，所以在不同的市场环境下，该如何均衡搭配不同的资产类别，构建组合以达成客户预期方案，对于“固收+”基金经理提出了极高的要求。

胡永青的职业经历开始于保险公司，之后又在基金公司做与保险投资相关的专户业务，保险投资的最大特点即资金体量大，资金运用要遵循负债和资产端匹配管理的原则。险资性质决定了如果想要获得稳定回报，靠单一资产或个别标的无法达成，必须要对各类资产进行一个全面的评估，做好搭配，最终形成整个资产配置的解决方案。海外资管行业长周期的实践来看，资产配置对组合收益的贡献度超过了80%的比例。

8年的保险投资经历决定了胡永青投资的思路，就是做好大类资产配置，这也是做好“固收+”投资的核心竞争力。同时，横向来看，想要在“固收+”赛道上跑到持续领先位置，需要把资产配置和个券个股挖掘的工作做到极致。具体来说，就是要在不同市场环境下，基于自上而下的维度对各类资产进行相对科学的定价与性价比的排序；同时，针对行业景气，个股的商业模式，生命周期和核心竞争力进行自下而上的持续跟踪与深度挖掘，完成核心组合配置的构建。

在实操中，做好大类资产配置，胡永青寻求团队合力的输出。在胡永青带领的团队中，不同的细分资产，如利率债、信用债、可转债、股票、国债期货等，都有非常专业的投资经理或基金经理来做专注的研究和投资，每个成员都有自己鲜明的特点和标签，最终通过整合输出统一战斗力。

抛开风险因素谈投资回报没有意义

谈及胡永青在投资中的追求，他总结为经过风险调整之后的投资回报。也就是说，在市场相对没有太大机会时，他仍然希望去控制好回撤。在他看来，“固收+”追求的是长期的绝对回报，这就要求基金经理对风险有高度的认知。

风险与收益相生相随，不管是市场处于什么市场阶段，哪一类的资产市场相对有机会的时候，胡永青的目标是能够跟上市场，能够战胜市场的基准，但是他并不追求极致业绩，因为在他的理念中，极致业绩意味着大多数情况下，承担了一些不必要的风险，这种风险可能它短期内不会呈现出来，但他长期一定会给产品，给客户造成非常大的杀伤力。

胡永青说，我所追求的“风险调整后的投资回报”，如果不做风险维度的考量，投资回报其实没有意义，更重要是从长期的维度来讲的话，这样的一个收益，其实是很难去复制，也无法去实现“固收+”类产品可持续的长期复利目标。

平和的心态是投资制胜的关键

在世界级的投资大师中，胡永青对查理·芒格最为推崇。在他看来，芒格的思维特点可以总结为三点，首先是尊重普世智慧，即尊重常识，尊重科学。胡永青说，投资到最后比拼的是心态，越理解事物本质，尊重世界运行最客观和基础的原则，越能保持平和心态，行稳致远。

第二是跨学科的开放思维。做投资不能只是着眼于对于企业、行业、资本市场的观察或者研究，而应该跳出投资圈，从物理、生物、历史人文等其他学科视角再来看投资，这样能修正自己的单一思维或者认知，开放的心态和跨学科的思维能力也是芒格能够长期做好投资的保障。

最后，投资大师启迪胡永青最多的，还是心态的重要性。2018年，胡永青前往巴菲特的家乡美国奥马哈市参加巴菲特股东大会，当时88岁的巴菲特和94岁的芒格吃着零食、喝着可乐，与几万名参会者谈笑风声，畅聊市场与人生，这种放松、自然的状态令胡永青印象深刻。也许正是这种放松的状态，把平和心态、生活方式和自己的投资很好的结合起来，使得芒格在不同的市场环境甚至是危机模式下，都能冷静面对。

“固收产品的特征之一就是承受低风险下的稳健收益，而我的性格应该说比较平和，做固收或固收+，是需要这种平和去应对不同市场环境带来的各种挑战，不走极端，进而能够真正实现风险跟收益之间的平衡。我希望用出世的态度去做入世的事情，不断认知真实世界运作的规律，平而不庸，和而不同。”胡永青说。