联合化学向竞争对手采购销售 煞费苦心引进的“外资”竟是实控人

作者：小溪

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

2021年5月31日，深交所官网显示，龙口联合化学股份有限公司（下称“联合化学”）创业板上市申请获受理。

据悉，联合化学本次拟发行股票不超过2000万股，募集资金约3.98亿元，将用于年产8000吨有机颜料生产项目、研发中心建设项目及补充流动资金。

招股书显示，联合化学成立于2007年，主营业务为偶氮类有机颜料、挤水基墨的研发、生产与销售，注册资本为6000万元。

GPLP犀牛财经发现，联合化学不仅毛利率低于同行可比公司，依赖第一大客户，并向竞争对手进行采购和销售，而且其公司实控人还存在收购自己股份等迷惑行为。

毛利率低于同行 曾向竞争对手采购、销售

2018年至2020年，联合化学的营业收入分别为4.58亿元、4.42亿元、4.73亿元，净利润分别为2878.86万元、3828.40万元、5921.14万元。

联合化学的毛利率低于同行可比公司。2018年至2020年，该公司毛利率分别为16.21%、19.36%、23.41%，而可比公司同期均值分别为25.79%、26.30%、29.52%。

联合化学称，主要是由于主要产品及应用领域不同导致。例如，联合化学选取的可比公司七彩化学主要产品苯并咪唑酮类有机颜料、溶剂染料及中间体，应用领域为塑料、油墨及涂料。联合化学的主要产品为偶氮颜料和挤水基墨，应用领域以油墨为主，少量用于涂料、塑料等。

值得注意的是，联合化学超九成收入来自偶氮颜料。招股书显示，联合化学主要产品包括偶氮颜料、挤水基墨和其他产品。2018年至2020年，该公司偶氮颜料收入分别为4.25亿元、4.06亿元、4.26亿元，占主营业务收入的比例分别为93.43%、91.66%、90.37%，其偶氮颜料产品主要包括黄色颜料、橙色颜料、红色颜料。

值得注意的是，2018年至2020年，联合化学的黄色、橙色偶氮颜料产能利用率分别为89.60%、81.11%、85.70%，红色偶氮颜料的产能利用率分别为94.52%、82.65%、92.56%。

联合化学偶氮颜料的产能利用率总体上呈下降趋势，而此次IPO却要募资扩产。

招股书显示，联合化学本次拟募资3.11亿元用于年产8000吨的有机颜料生产项目，项目达产后预计年新增偶氮颜料产能7100吨，其中黄色偶氮颜料产能4300吨，红色偶氮颜料产能2800吨，其他有机颜料产能900吨。

本就未完全利用全部产能，如今又拟募集新增产能，联合化学能否消耗新增产能存疑。

针对产能消耗问题，联合化学也在招股书中直言，若市场容量增速低于预期，或其市场开拓不利，募集资金投入项目将给其带来新增产能不能及时消化的风险。

联合化学对其第一大客户DIC株式会社十分依赖。2018年至2020年，其对DIC株式会社的销售收入分别为2.08亿元、2.01亿元、2.07亿元，占营业收入的比例分别为45.36%、45.27%、43.73%。

不过，DIC株式会社给联合化学带来营收的同时，也使联合化学的应收账款保持在较高水平。

据招股书，2018年末至2020年末，联合化学对DIC株式会社的应收账款余额分别为3426.20万元、4520.44万元、3571.77万元，占应收账款余额的比例分别为46.83%、49.85%、38.25%。

此外，GPLP犀牛财经发现，联合化学还存在向竞争对手采购及出售产品的行为。

联合化学在招股书中仅披露了向竞争对手销售和采购超过50万元的情况。例如，2020年该公司向巴斯夫及其关联方的销售收入为450万元，占总收入0.95%。2019年该公司向浙江胜达祥伟化工有限公司的采购金额为469.15万元，占采购总额的1.60%。

煞费苦心引外资 实控人意欲何为？

联合化学的实控人为李秀梅，直接或间接持有62.41%的股份，而其侄子李玺田间接持有27.41%的股份，若联合化学成功上市，其姑侄2人将成为最大的受益人。

不过，GPLP犀牛财经注意到，李玺田不仅年纪轻轻就当上了董事，目前还在安信证券担任分析师。

公开资料显示，李玺田1995年出生，2020年10月毕业于香港城市大学应用社会学专业，研究生学历。2017年至今任联合化学董事。2021年至今在安信证券投资银行部任分析师。

此外，联合化学股权结构出现多次变动，并由中外合资转为内资。

2007年2月26日，龙口市对外经济贸易合作局出具了《关于外商投资企业<龙口联合化学有限公司>合同、章程、可行性研究报告的批复》，批准设立外商投资企业。

2007年，龙口阳光化学有限公司与周庆江（美籍）分别出资30万美元和10万美元设立联合化学前身联合化学有限，双方持股比例分别为75%和25%。

随后，联合化学再次披露了2018年1月1日的股权结构。招股书显示，此时该公司的股东分别为龙口阳光化学有限公司、格瑞斯威勒及烟台宝联投资中心，持股比例分别为61.73%、28.00%、10.27%，而该公司设立之初的股东周庆江不见了踪影。

2020年7月，格瑞斯威勒将其持有的28.00%的股权以820万美元的价格转让给了李秀梅，由于注册资本由美元换算后的账面实收资本为4994.63万元，为方便后续融资，其通过资本公积转增注册资本方式，将账面实收资本增加到5000万元。此次股权转让后，联合化学由中外合资转为了内资。

值得注意的是，格瑞斯威勒是李秀梅在海外注册并全资持有的空壳公司。据披露的信息，格瑞斯威勒由李秀梅持股100%且担任唯一董事，并已于2021年3月30日注销。

联合化学实控人李秀梅在境外设立公司又以外资身份向国内企业投资，随后为上市又自己收购自己的股份，李秀梅此番操作是否合规，又意欲何为？

GPLP犀牛财经就上述问题向联合化学进行求证，不过截至发稿暂未收到回复。

（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）