风口浪尖上的牧原股份

作者：禾凉

来源：GPLP犀牛财经（ID：gplpcn）

盖猪圈的人把钱全赚走了？工业化养猪模式对不对？牧原股份的猪圈是否真的值钱？牧原股份财报成为资本市场热门话题，而由此引发“口水战”。

这源于雪球大V“天地侠影”3月13日发表的《牧原会是惊雷吗？》一文。文中对牧原股份财务数据、利润被大股东旗下公司获取、商业模式等多个方面进行质疑,将牧原股份推上了舆论的风口浪尖。

来源：雪球

那么，牧原股份是不是存在这些问题呢？

一、“天地侠影”对上养猪冠军

1965年出生的秦英林家境贫寒，幼时家庭贫困，经常靠红薯充饥，但是父亲硬是靠着养猪供秦英林完成学业，最后考上河南农业大学的畜牧专业。

大学期间，秦英林经常跟师兄研究如何养猪，天天泡在图书馆，毕业之后更是扔掉铁饭碗，与妻子一同回到南阳，不留退路地投入到养猪行业中，并被冠以“养猪疯子”。

“养猪疯子”秦英林即为牧原股份创始人。

1992年牧原集团成立，如今经过近30年的发展，已经成为集料、种、养、屠宰一体的规模化养猪龙头，2019年出栏生猪1025万头，规模化养殖全国第一。

2014年1月，牧原股份登陆资本市场，截至2021年3月18日，市值为4036亿元。

据2019年报，如今的牧原股份已形成“自育自繁自养大规模一体化”生猪养殖模式，研发了智能饲喂、智能环控、养猪机器人等智能装备，并可以通过人工智能技术，建立猪病预测模型，实现疫病实时监测与有效控制，以及养殖过程数据自动采集与分析，对部分猪病进行提前预警，辅助兽医进行远程诊断等。

“天地侠影”对牧原股份模式及营收进行了质疑。

公开资料显示，“天地侠影”真实姓名为汪炜华。1995年，汪炜华赴澳大利亚留学，取得墨尔本大学通讯专业博士学位后留校任教，后来辞职专业从事股票投资。

在国内股票圈“天地侠影”算是数得着的民间大V，2013年曾经质疑过广汇能源造假，当时引起大量关注，并被以损害商业信誉罪被判刑。

据媒体报道，“天地侠影”一直拒绝“认错”

“天地侠影”质疑的重点在于牧原股份少数股东ROE远低于母公司股东ROE。同时疑牧原股份与关联企业河南牧原建筑工程有限公司（以下简称“牧原建筑”）之间的交易。“四面墙，一个大顶棚，建筑费用还真不低，高档精舍呀”，暗指牧原股份向牧原建筑支付了大量建筑费用。

另外，“天地侠影”还指出，牧原建筑近几年的净利率极低。其中，该公司2020年前三季度营收高达78.79亿元，但净利润只有242.89万元。

这篇文章在牧原股份论坛引发巨大争议，诸多投资人下场激辩。其中支持“天地侠影”者有之，反过来质疑其不懂养猪行业的人亦有之，“天地侠影”也持续回应，论坛由此吵翻了天。

此外，关于“牧原股份少数股东ROE远低于母公司股东ROE”的质疑，“天地侠影”此后在论坛回复表示：“少数股东收益率问题上，我错误地忽略了牧原通过负债经营提升净资产收益率的现实。但这已不是质疑的重点。”

针对投资者的疑问，2021年3月14日，牧原股份在投资者互动平台回应称，牧原股份固定资产占营业收入的比例确实高于同行业上市公司、固定资产周转率低于同行业上市公司，但是扣除保育、育肥舍后，固定资产占营业收入的比例不存在显著高于同行业上市公司的情况，固定资产周转率不存在显著低于同行业上市公司的情况。同时该公司成本采用平行结转法核算，生产成本中与养殖直接相关的成本计入原材料，折旧等对应科目；管理费用、制造费用等计入其他费用。

而与牧原股份养猪模式相反的温氏股份因采取“公司+农户（或家庭农场）”的轻资产模式，剥离了保育和育肥舍，截至2021年前9个月，固定资产占营业收入不到一半，远低于牧原股份。

养猪业固定资产很大部分指向猪舍，牧原股份在选取“盖猪圈”企业也是秉持着“肥水不流外人田”的作风，引来了“天地侠影”的第二次吐槽。

钱都在盖猪圈的人那里？

“天地侠影”的话不是空穴来风，牧原股份对牧原建筑的优待有目共睹，牧原建筑作为一家仅有60人参保的建筑公司，但是牧原股份对牧原建筑的采购金额逐年递增，直到2019年采购金额达到47.38亿元。

来源：牧原股份公告

近50亿元的采购金额几乎吃掉了牧原股份的净利润，也怪不得牧原股份被投资者公开质疑。

牧原股份财报显示，尽管牧原建筑在2019年的建筑成本高达47.38亿元，其建筑净利润率并不高，且与建筑业龙头净利润率有着较大的差距。2017年至2019年9月底，牧原建筑的净利润分别为138.13万元、678.72万元、737.42万元，净利润率最高时不过1%，而建筑业龙头中国建筑2018年、2019年的净利润率分别为4.62%、4.45%。

许多网友认为牧原股份的关联公司牧原建筑利润微薄的情况非常罕见，疑似存在利润输送，但是也有投资者认为，这也许是后者为了避税所致。

当然，牧原股份的拥护者也不在少数，其中代表性的观点是，目前企业的生猪产能依然在快速扩张，大量的在建工程陆续转为固定资产，所以固定资产偏高并不奇怪。

而此事也引发深交所问询，2021年3月15日，牧原股份就问询函回应称，设立牧原建筑是2016年营改增政策下，为了适应税收政策变化，降低建筑成本的应对之举。

在监管问询下，牧原股份终于说出了实话。

不过，如果是为了避税而存在的话，是不是税务局应该查一下其真实的营收及流水到底是多少？

针对牧原股份被质疑的种种问题，一位业内人士认为，“天地侠影”的质疑缺乏数据支撑，且养猪已经不是其认为的“四片砖墙”的散养模式，已是融合了多门学科的“高科技”行业，其中包含的专利能达到上百项，而牧原股份的“楼房养猪”项目是大型工业化设施正迅猛取代小型传统养猪场的缩影。

经过多日激辩后，“天地侠影”于3月16日再度发文《潮流不改，上周不过幻像》。他在文中提到，“实锤几乎没有”“很后悔标题用了个‘惊雷’”等等。此前，他也表示，“作为二级市场的股票投资人，我只是有疑不投。宁可错过，绝不做错，如此简单而已” 。

而此次“惊雷”虽引起热议，但是截至2021年3月18日盘中，牧原股份仍然报109.61元/股，牧原股份股价似乎并未受影响。

事到如今，没有一个调查很难说服大众，比如到底牧原建筑是不是存在关联交易，或许只有等监管机构真实查一下其账目就能一目了然，。

没有无缘无故的爱，也没有无缘无故的恨。

或许质疑也是好事情，不过，该事件依旧需要一个真相来说服大众。

二、业绩1年增10倍否认利用少数股东损益调节利润

2018年“非瘟”的出现，对于牧原股份来说是一个机遇。

2018年，非洲猪瘟爆发再叠加“猪周期”下行局势，牧原股份依赖其自繁自养的模式跑赢温氏股份成为“猪中茅台”，2019年底净利润增10倍，而温氏股份却仅增超2倍。

据相关资料，2017年至2019年，牧原股份的净利润分别为23.66亿元、5.20亿元、61.14亿元，同比分别增长1.88%、下降78.01%、增长1075.37%；温氏股份同期净利润分别为67.51亿元、39.57亿元、139.67亿元，同比分别下滑42.74%、下滑41.38%、增长233.61%。

对此，“天地侠影”表示，2020年三季报，牧原股份少数股东权益为149.78亿元，2019年三季报仅为14.86亿元。但是，2020年三季报却显示，归属少数股东的净利润仅为20.94亿元，净资产收益率为13.98%。

同在一个财务报表，二者净资产收益率却差3倍，差距较为悬殊，是不是其中存在问题？

牧原股份对深交所问询函的回复中提到，不存在利用少数股东损益调节合并报表归母净利润的行为。

2019 年和 2020 年 1-9 月存在少数股东权益的子公司成立时间主要在2019 年末以后，这些子公司的生猪养殖项目大部分都属于建设初期或待建项目，实现收益均需要一定的时间。故与原有已建成已经投产的生猪养殖项目相比，存在少数股东权益的子公司净利润较低，归属于少数股东的损益相应也较低。

因这些子公司的项目投资规模较大，但生猪养殖场的建设与产能形成需要一定的时间，故加权平均少数股东净资产收益率低于加权平均母公司股东净资产收益率是合理的。

三、“非瘟”下  规模化养殖时代开启

牧原股份的“故事”实在扑朔，带领养猪业再次破圈，其实，近年以万达为首的龙头企业纷纷闯入养猪圈，甚至互联网大佬纷纷养猪，这使养猪圈在商界赫赫有名，养猪圈究竟有何魅力呢？

这跟养猪圈的特殊性有关。

早在建国时期，养猪业就以多方农户散养的形态存在着，成为人们生活的一部分。

2010年，中国猪肉市场进入成熟期，猪肉消费量整体保持稳定态势，猪肉产量在5000万-6000万吨波动。

2018年，“非瘟”大环境下，猪产业成为市场的焦点，养猪圈进入了规模化养殖时代。2020年开年，国务院就发布《关于抓好三农工作确保如期实现全面小康的意见》，提出确保商品猪产能于2020年恢复至相对正常水平的目标。

与此同时，在2018年以前，中国养猪前30个企业只占有15%的市场份额，养猪企业较为分散，但“非瘟”爆发后，监管层对生猪养殖的环保要求愈发严格，疫病防控能力较弱的散户大量退场，规模户趁机“抄底”，甚至出现了“霸主轮流坐”的状况。

在这种背景下，中国的生猪产量开始出现大幅滑坡。

生猪产能下降导致猪肉价格持续处于高位，又因猪肉价格牵涉民生，国家多次出台扶植养猪政策，并给予养猪企业土地、资金、技术上的支持。

养猪企业受高猪价红利，营收与净利润实现了双增长，据开源证券研报，2019年，养猪企业实现收入2288亿元，同比增长22%；实现净利润277亿元，同比增长343%。

未来几年养猪业将会如何发展，GPLP犀牛财经将会持续关注！

（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）