国科嘉和王戈：科技创新投资是发展新质生产力的关键动能

作者：夏天

随着我国进入新一轮科技革命和产业变革与发展方式转型升级的交汇期，加快推动科技创新与产业创新的深度融合迫在眉睫。科创投资成为新质生产力加快发展的重要科创引擎。

近日，在国科嘉和2024年度合伙人大会，国科嘉和董事长王戈在《向“新”而行，科创投资为新质生产力注入澎湃动能》的主题演讲中结合当前经济形势下中国投资环境、科技创新作为发展新质生产力的关键动能如何支撑中国经济新发展、2024年前三季度私募股权投资市场趋势，分享了国科嘉和对于硬科技投资的行业观察和思考。

以下为演讲全文：

当前，世界百年未有之大变局加速演进，各国都把强化科技创新作为实现经济复苏、塑造竞争优势的重要战略选择，积极抢占未来科技制高点，科技创新成为国际竞争和大国博弈的主要战场。

此外，人口红利的消失导致劳动力成本上升，企业的用工成本增加，尤其是劳动密集型产业受到明显冲击。这一变化也在倒逼社会从“人口红利”向“技术红利”转变，通过技术创新、提高劳动生产率和优化产业结构来实现经济增长。

为此，各国纷纷加大科技投入，推动科技发展，以提升自身的综合竞争力。根据世界知识产权组织（WIPO）2023年全球知识产权申报统计数据显示，中国国际专利申请量为69610件，仍然是申请量最大的来源国。美国以55678件申请量位居全球第二，日本、韩国和德国则紧随其后。

此外，来自国家统计局、科学技术部和财政部联合发布的《2023年全国科技经费投入统计公报》显示，2023年我国研究与试验发展（R&D）经费投入总量突破3.3万亿元，达到33357.1亿元，比上年增长8.4%。

由此可见，新质生产力成为推动高质量发展的关键，而科技创新则是发展新质生产力的核心要素。

原创性、颠覆性的创新需要长期资本的支持

过去二十年间，中国大陆不断把海外的先进技术、先进商业模式应用到国内，这个过程称为“复制到中国”（Copy to China,简称C2C）。通过这种方式，先进技术与商业模式在我们这个全球最大的统一市场很好地实现本地化，极大地促进国内生产力的发展，也飞速提升了人们的生活品质。未来二十年，随着新一轮科技革命和产业变革加速推进，提高社会生产力和综合国力则要靠“中国的创新”（Innovated from China,简称IFC）。

所以，为了加快形成同新质生产力更相适应的生产关系，需要畅通“科技—产业—金融”的良性循环，促进创新链、产业链、资金链深度融合，推动科技成果加快转化为现实生产力。在这个过程中，金融市场发挥了非常重要的作用。在市场经济体制下，金融的自身可持续性是其创造价值的前提，这是非常重要的。在二十届三中全会报告中，金融是放在宏观经济调控的工具里写的，从这个意义上来说，金融已经被视为很重要的政策工具。

过去，股权投资基金在金融行业中规模体量占比都比较低，但从2023年的中央金融工作会议、中央经济工作会议到今年的二十届三中全会，都给予了股权基金行业充分的重视，特别是二十届三中全会着重提到“加快形成同新质生产力更相适应的生产关系”，并且要“鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本”。这也对资本提出了更高的要求——原创性、颠覆性的创新需要长期资本的支持，而不是传统的金融模式。

通过下面这张图大家可以看到，相关数据显示，2023年首发上市企业中VC/PE渗透率为66.67%，由此可见，股权投资已经成为支持科技创新不可或缺的重要力量。与此同时，从投早、投小来看，2023年美国获得天使融资企业数量为中国7倍。

正是基于这样的情况，党中央多次强调“耐心资本”的重要性。具有长期属性的科创投资基金是构建容错与激励约束机制的重要制度性保证。各政策制定部门也在积极落实中央的要求，今年9月份刚刚发的保险业“国十条”，专门对于保险业如何发挥长期资金优势，培育真正的耐心资本提出了很高的要求。我们期待后续会有更加完善的制度出台，推动优化考核机制等具体措施落地。

科技成果转化为现实生产力，需要耐心资本的长期投入。科技成果转移转化大体可以分为三类：一类是基础原理转化，比如我们投的国科量子；二是技术路线的转化，典型的像中科海钠；三是应用场景的转化，比如无人驾驶，无人驾驶可以应用在方方面面，在限制性条件下的驾驶，比如中科慧拓就属于无人驾驶在具体应用场景的转化和应用，此外包括中科科仪、中科润美等公司，为国家解决卡脖子问题，为核心关键任务提供保障，都属于科技成果在应用场景的转化，以上这些都是国科嘉和作为技术资本为国家的科技成果转化在一直努力践行的。

2024年私募股权市场三大趋势

接下来从宏观看一下2024年到目前为止，前三季度私募股权投资市场的发展趋势：

1.国有背景出资人持续占据主导。

除金额不足1亿元人民币的小规模基金外，其余各规模区间的新募集人民币基金中，国资背景管理人所管基金的新募集金额占比均超过五成。

2.投资行业高度聚集科技创新。

人民币投资案例数占比增至95%，外币投资下滑明显。投资行业方面，市场高度聚集科技创新，半导体及电子设备居于首位， AI热潮带动IT行业投资金额上升。

3.投资机构通过IPO退出数量受新规影响大幅下降，相比美国资本以并购退出为主的局面，我们还有很长的路要走。

截至2024年前三季度，中基协存续登记的股权投资基金管理人有1.2万余家，较2023年减少751家。其中，2024年前三季度新登记的股权投资基金管理人数量共80家，同比下降68.6%。与此同时，中基协注销的股权投资基金管理人数量维持高位，前三季度注销数量共计821家，是同期新登记数量的10.3倍，一级市场行业出清加速。

因此在这种情况下，头部机构凭借专业特色及更规范的管理将占据更大的市场份额，科技创新类投资基金在目前各类科创政策支持和市场需求的双重驱动下，具有更好的发展前景。比如以国科嘉和为代表的技术资本，通过对于所投高科技企业的技术赋能来促进当前产业的发展具有显著的优势。

新质生产力引领下的投资机遇

国科嘉和成立以来一直聚焦的是硬科技，我们也希望根据我们“技术资本”的定位和引领作用，借助资本的力量进一步推进科技成果落地转化。

下面和大家分享，从从国科嘉和的视角我们接下来主要关注的核心赛道。

1.高端装备和智能制造：自主可控加速，出海和技术创新驱动新增长

根据今年9月工信部印发的《首台（套）重大技术装备推广应用指导目录（2024年版）》，列出了拟重点促进推广的15大类国产替代的高端装备及其关键配件，包括高端工业母机、电子专用装备、电力装备和精密仪器仪表等，这是我们一直在关注的。

人形机器人是现在的热点，我们认为关键的零部件是价值比较大的，包括传感器、电机、减速器等核心零部件。

2.半导体和集成电路：制裁重重加码，逆全球化趋势下长期自主可控战略不改变

近年来，半导体行业作为科技发展的重要基础，其战略地位日益显现。我们继续看好AI创新与国产替代两条主线，一方面，关注AI带来的半导体硬件增量机遇，以算力芯片、存储、先进封装为代表；另一方面，关注外部限制之下半导体设备、智能手机核心零部件的国产替代进程。

3.人工智能：大模型激战正酣，小模型才是关键

当前人工智能领域，对待所有项目大的逻辑就是看是否在垂直领域有实际应用，能不能解决客户实际的痛点。在C端的商业模式跑通之前，国内大模型公司可能也无法摆脱前一批国产AI公司以及国产软件公司之前走的这条路，软件硬件化，服务产品化，尽快在垂直领域解决客户需求，产生现金流，这是现在国内AI和大模型公司转型的过程。

4.信息安全：技术、场景、范围不断扩展

技术创新是推动信息安全行业发展的关键因素。随着大数据、云计算、人工智能等技术的不断发展，信息安全技术将不断升级迭代，提高安全防护能力和效率。同时，基于大数据分析的智能安全手段将逐渐取代传统的静态安全控制措施，成为信息安全领域的重要趋势。

5.商业航天：大国竞争的主赛道之一

根据商业航天的产业链划分，上游是火箭制造、卫星制造及相关配套设备，中游为卫星发射、地面设备制造，下游为终端应用及服务市场。其中，卫星应用和地面设备是商业航天产业中最先实现商业化的环节。其次，卫星设计和供应链有很大的商业机会。卫星研制产业的难点在于卫星设计和供应链问题。为了降低成本并满足市场需求，卫星的发展趋势是小型化、低轨化和通导遥一体化。目前国内小卫星制造及发射能力均严重不足，缺口在90%以上。

此外，卫星遥感行业整体短期仍将处于朝阳高速发展阶段，是卫星产业中成长属性相对更高的细分赛道。我国卫星互联网产业将呈现出低轨卫星互联网短期以“国家队”为主，高轨卫星互联网在航空互联网及海洋互联网领域的应用也有望得到拓展。

6.低空经济：万亿市场空间+多领域新机遇

2025年将为低空经济基础设施建设的重点年份，同时，或将为eVTOL商业化运营的元年。根据多地政府政策，明年或将为地方政府建设低空经济基础设施的重点年份。同时，中央空管委即将在六个城市开展eVTOL试点，六个试点城市初步确定为合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆。随着eVTOL试点的开放，明年有望迎来商业化运营的元年。

7.新能源：可再生能源替代行动指导意见出台，坚定推动能源转型

随着全球能源格局的深刻变革，新能源产业链将迎来更多的发展机遇。中国将继续在电池、储能、新材料、智能装备等多个细分赛道占据重要地位，同时，关注伴随新型储能、低空经济以及人形机器人产品等新兴领域的发展对新能源产业链带来新的增长点。

8.创新药：并购交易不断攀升，行业生态日益完善

本土biotech与MNC以及美股上市Biotech的BD合作近几年来非常活跃，并购交易的不断增多有助于完善行业生态，并购是医药行业非常重要的一环，对于biotech的早期投资机构增加了退出渠道，新药投资有“更多钱途”。

9.创新医疗器械与耗材：集采常态化，赛道变化的新机会

医保基金当前以及未来都将持续作为中国创新药、器械与医疗服务的最大单一支付方。器械集采（包括IVD）和 DRG控费目录是目前国内医疗器械市场规模新的重要参考依据。医疗器械及高值耗材集采规则尊重临床的使用习惯以及不同类型产品之间的差异性，不以低价作为集采中标的唯一依据，企业之间竞争的维度更加复杂，包括产品管线的多元化布局、高效的研发效率以及商业化推广能力等，高效而多元化的创新将是企业取得竞争优势的制胜法宝。

以上是我们目前对几个主要赛道的行业观察，宏观来看当前经济周期还处于严冬；中观来讲，聚焦硬科技，是国家的战略需求，也是我们作为硬科技投资机构的主责主业；微观上来讲，聚焦以上九个主赛道继续探索未来的投资机会。