重估陆金所控股 完成阶段转型长期价值凸显

作者：夏天

2024年4月23日，陆金所控股发布的2024年第一季度财务报告显示，一季度实现营业收入69.64亿元。截至3月底，陆金所控股净资产达到928亿，货币余额为394亿。

我们该如何看待陆金所控股及其一季报？

营收同比下降 资产质量好转 

对于投资者来说，业务和业绩是衡量一家企业是否具备投资价值的关键要素。

从业绩来说，据4月23日，陆金所控股的一季报财务数据显示，陆金所控股今年第一季度实现营业收入69.64亿元，净亏损8.3亿元。

中金公司研报称：“陆金所1Q24税前净利润超过我们预期，降风险改革措施初见成效。其新增放款量环比实现增长、高风险资产清退稳步推进、资产质量呈边际向好趋势、盈利能力恢复短中期仍一定程度受限于新模式下较高的预提拨备。公司当前交易于0.2x/0.2x 24e/25e P/B。考虑到公司长期发展空间，暂维持目标价5.56美元（0.24/0.22x P/B）及跑赢行业评级，上行空间27%。对于亏损，陆金所控股联席CEO计葵生表示，尽管面临营收压力，但剔除一次性影响后，公司一季度仍保持税前盈利。“一季度净亏损主要原因为特别派息导致的所得税同比增加234%。剔除所得税影响，一季度税前利润为4.5亿元。公司通过敏捷运营和成本控制，总支出同比下降27%。

而从业务上来说，据陆金所控股董事长兼CEO赵容奭表示，公司五大战略改革措施落地后，目前正在显现出积极效果。

第一季度，我们继续把谨慎经营和长期稳定放在首位，坚持重视质量而非数量。在完成五大降低风险及多元化行动（包括四项组合变动及一项业务模式调整）之后，早期风险指标有所改善。”赵容奭说。具体来说，陆金所控股主要有“消费金融与小微融资”两个主营业务：

在小微融资方面，截止2023年12月31日，陆金所控股共为15.1万小微企业主提供了无抵押贷款服务，加大了对小微经济发达的地区、重点领域行业的精准支持。

在消费金融赛道，一季度消费金融新增贷款203亿元，同比增长46%，占总新增贷款的42%。而今年4月初，陆金所控股已经完成了对平安壹账通银行的收购。

另据陆金所控股一季度财报显示，截至2024年3月底，陆金所控股累计服务约2170万客户，赋能的贷款余额为2702亿元，一季度新增贷款481亿元。与此同时，截至第一季度末，陆金所控股的收入率为9.0%，高于去年同期的7.3%。

这说明，陆金所控股的这两个业务依旧在持续增长且正在带动陆金所控股收入不断增加。

而从行业角度来看，陆金所控股的业务还有较大发展空间——据前瞻研究院数据显示，预计2028年消费金融市场规模将超过37.9万亿元，年复合增速为12.7%。

100%担保模式下的蜕变

2024年，对于陆金所控股来说，是其模式转变之后蜕变的关键一年。

2024年4月，在一季度财报发布后，赵容奭表示，“战略改革动能逐步释放，为陆金所控股长期高质量发展奠定了基础。今年将继续审慎经营，努力保持向好的发展趋势，稳健推进战略改革。”

而从一季度财报来看，此时的陆金所控股已经从资产质量来看有了重大变化——财报显示，陆金所控股一季度前期风险指标C-M3由2023年第四季度的1.2%改善为1%，信贷减值损失同比下降8.6%，贷款资产质量呈好转迹象。与此同时，截至2024年3月末，陆金所控股净资产为928亿，货币余额为394亿，这为其未来业务发展提供了有力支持。

其次，从业务的角度来看，陆金所控股的业务模式和结构调整正在逐步落实，其实从2022年开始，公司就围绕“优质量、优结构”提出了四大风险减量改革措施，主要包括：

首先，陆金所控股战略性调整业务与产品组合，丰富产品供应以纳入商业及消费贷款，扩大贷款还款选择，并瞄准SBO业务内风险状况较好的客户；

第二，陆金所控股认识到不同地区的信贷及经济状况存在重大差异，进而优化陆金所的地理布局并专注质量更高、更有弹性的地区；

第三，进一步精简及优化直销团队，以提高产能并降低直销渠道内风险；

第四，评估陆金所控的行业组合时，公司更加强调考虑模式内各行业的经济周期阶段。

仔细观察这四个风险防控措施，我们不难发现，这些都是公司针对周期所进行的应对。

与此同时，在组织架构调整的同时，对于业务经营模式，陆金所控股也向100%担保模式进行转型——所谓的100%担保模式，即通过旗下融资担保持牌子公司平安普惠对其赋能的贷款进行全额担保，兜底出资方的本息风险，进一步夯实金融主体责任。

究其模式的核心，在于风险分担机制，即融资担保公司为小微企业等市场主体提供担保服务，再由银行放款，出险后双方按照协议比例分担风险，促使银行更好地控制不良率，更利于银行及陆金所控股撬动更多小微业务，在未来释放较高的现金流。

在该模式下，陆金所控股不仅维持了经营更审慎的原则，而且还可以更大程度的控制风险，保证作为一家金融机构的稳健运营。

如今，仅一季度之后，陆金所控股的改革已取得积极成效，据陆金所控股董事长兼CEO赵容奭表示：

“首先，资产质量企稳；

其次，100%担保模式下，公司的新增业务变现能力增强。财报显示，随着公司完成向100%担保模式的转型，陆金所控股的take rate（收入率）由2023年第四季度的7%提升至9%，随着公司100%担保模式下的贷款占比提高，收入率有望进一步改善。

第三，多元化战略进展显著。“消费金融+小微融资”双引擎驱动下，陆金所控股旗下消费金融业务稳健发展，一季度消费金融新增贷款203亿，同比增长46%，占总新增贷款的42%。

第四，队伍改革取得成效。陆金所控股强调直销团队建设，巩固差异化优势，逐步建立强素质、高产能、专业化的精优团队，提升小微融资服务的效率和质量。”

从24年首报看投资价值

所谓的投资通常意为“低买高卖”，意思为在其低估值的时候入手，然后到了一定估值的时候出手，进而赚取价格差价。

财报发布后的当天，4月23日，陆金所控股股票盘前上涨1.15%。

机构投资者看好陆金所控股的本质为此时的陆金所控股价格较低，且处在转型的初期，属于相对低估的阶段。

从业务来说，此时的陆金所控股显然正处在转型蜕变的关键时期，其价值相对较低——从市值来说，陆金所控股市值较低，截止2024年4月24日，陆金所控股盘前价格为4.55美元/股，总市值约为26.08亿美元，这个市值相对于陆金所控股自身的资产来讲，其估值相对较低。

从现金角度来看，陆金所控股2024年一季度资产负债表显示，截止2024年3月31日，陆金所控股货币余额为394亿。由此可见，其市值远低于陆金所控股的净资产，从投资的角度来说，投资陆金所控股无疑相对安全。此外，从过去陆金所控股的表现来看，其一贯重视对投资者的回报。

而从行业角度来看，目前，该行业正在加速洗牌当中——对此，据东方证券相关研报显示，相关监管政策颁布后，长尾市场加速出清，行业运营呈现合规、健康化发展态势，陆控等头部公司借助各自资源禀赋形成差异化发展。

消费金融行业的强监管态势正在加速行业洗牌——种种迹象表明，2024年的互联网金融将进入“常态化监管”的全新阶段，这将让陆金所控股的两个持牌业务更加稀缺和珍贵，而在中国，这两个业务都在持续增长。截至2022年底，我国中小微企业数量超过5200万户。大量的中小微企业创造了50%以上的税收，60%以上的GDP，80%以上的就业岗位。然而，中小微企业的金融服务一直是一大难题——据灼识咨询估计，2022年小微企业未获满足的融资需求达到44.1万亿人民币，预计将于2026年增至人民币70.9万亿。

因此，陆金所控股作为头部企业的稀缺性开始凸显。

值得一提的是，陆金所控股于业内较早实现了线上+线下的O2O模式。同时，在人工智能助力下，如今的陆金所控股已升级为一家信贷赋能机构，其对风险的控制更加严格，也更加审慎。