遭遇黑天鹅事件后 寻找营收增长点的济川药业回不到十年前

作者：吴艳蕊

来源：首席消费官

济川药业的辉煌只能停留在过去了。

中报显示，济川药业2023年上半年营收和净利润双双上升，主营产品的市场占有率也从近年的“位居行业前列”恢复为细分领域“行业第一”。

算起来，2013年借壳上市的济川药业已上市近10年，前5年，营收和净利润连续增长，股价也不断上涨；后5年，业绩及股价震荡不断。

2018年后，医药行业改革启动，其未来发展充满了不确定性。

上半年营收、净利润双升

近日，济川药业发布了2023年半年度报告。上半年，济川药业实现营业收入46.29亿元，同比增长19.82%；归属于母公司股东的净利润为13.40亿元，同比增长31.93%。

对于业绩增长，济川药业认为主要是因为报告期内公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等产品销售收入持续增长，同时公司销售费用、管理费用增长得到有效控制所致。

蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒作为济川药业的主要产品，在细分领域市场占有率位居行业前列。

根据米内网数据，济川药业以蒲地蓝消炎口服液为主的清热解毒用药中成药在2022年全国城市公立医院清热解毒用药中成药市场占比15.66%，排名第1；公司以小儿豉翘清热颗粒为主的儿科感冒用中成药在2022年全国公立医院儿科感冒用中成药市场占比47.82%，排名第1。

具体来看，2023年上半年，济川药业的财务表现则可谓是营收及成本同步增长。

数据显示，济川药业上半年营业成本同比增长31.27%，除销售收入增长带动外，中药材价格上涨同样造成了营业成本的增长。

济川药业销售费用和管理费用同比分别增长10.12%、7.74%，2022年同期该数据分别为10.74%、14.94%，增速放缓。销售费用中，市场推广费一直占大头，2022年上半年和2023年上半年占比分别达86.97%、92.61%。

同时，因利息收入增加，济川药业2023年上半年财务费用同比下降142.18%。

借壳上市的中药“白马股”

​济川药业借壳上市至今已近10年，此前被借壳的上市公司洪城股份主营业务是各类阀门、水工机械及环保设备的生产与销售。

2013年7月，洪城股份发布的重大资产重组事项进展公告中提及，经审慎论证，拟与江苏济川控股集团有限公司及其他相关方进行重大资产置换及发行股份购买资产等重大事项，置出该公司现有全部资产及负债，置入交易对方拥有的济川药业集团股份有限公司100%股权，资产置换差额由洪城股份发行股份进行购买。

8月，洪城股份公布了重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书的草案。

9月，上市公司资产重组计划获得中国证监会核准。12月，济川药业集团有限公司的全部股权变更登记至洪城股份名下，置入资产完成工商变更登记手续。

上市公司2013年报中，济川药业的营业收入达24.48亿元，同比增长27.47%。此前，洪城股份营收最高时仅为2.40亿元。

济川药业的营业收入增长主要来源于6个核心品种的快速增长。2013年，该公司营业收入超亿元的品种达到4个，其中蒲地蓝消炎口服液过10亿元，雷贝拉唑钠肠溶胶囊过6亿元。

此后，济川药业进入了快速增长期，2013年至2018年，营业收入同比增长率均在20%以上。

净利润同样从洪城股份时期最高的0.18亿元，上升到2013年济川药业的4.03亿元。

除2014年为38.97%外，2013-2018年，济川药业归母净利润的增长率均在30%以上。

济川药业曾屡遭遇“黑天鹅”

2018年下半年开始，医药行业动荡不断，济川药业也先后多次遭遇“黑天鹅”。

2018年10月29日，国家药监局发布《有关修改蒲地蓝消炎制剂（片剂、胶囊剂、口服液）处方药说明书的公告》，要求增加不良反应，包括恶心、呕吐、腹胀、腹痛、腹泻、乏力、头晕等；皮疹、瘙痒等过敏反应。同时明确指出对该品及所含成分过敏者禁用；孕妇和过敏体质者、脾胃虚寒者慎用。

在此之前，蒲地蓝药品的说明书中，“不良反应”“禁忌”“注意事项”三项均标注为“尚不明确”。

此外，2018年12月，济川药业子公司还因环境问题收到泰州市环境保护局的行政处罚决定书，被罚款18万元。

2018年，济川药业营收72.08亿元，同比增长27.76%；归母净利润为16.88亿元，同比增长37.96%。

然而，在“黑天鹅”事件冲击下，济川药业股价不断下探。截至2018年末，济川药业收报28.10元/股，半年市值较最高点蒸发了157.71亿元。

与此同时，济川药业高额的推广费和近3000人的营销团队也被人质疑。新浪财经2018年7月23日的文章中曾引用行业人士的观点，很多药企学术推广根本不是推广产品的，就是变相的贿赂客户方。

2019年，济川药业营业收入为69.40亿元，同比减少3.72%；归母净利润为16.23亿元，同比减少3.84%。济川药业营收和净利润双降，为上市以来首次。

济川药业年报中提及，2019年8月，国家医保局、人力资源社会保障部《关于印发<国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录>的通知》（医保发[2019]46号），通知指出各地应严格执行该药品目录，不得自行制定目录或用变通的方法增加目录内药品，也不得自行调整目录内药品的限定支付范围。对于原省级药品目录内按规定调增的乙类药品，应在3年内逐步消化。

济川药业的蒲地蓝消炎口服液、蛋白琥珀酸铁口服溶液等产品未纳入该次国家医保目录，但已纳入部分省级医保目录。如未来上述产品仍未进入国家医保目录，则未来3年可能面临退出省级医保目录的风险。

蒲地蓝消炎口服液一直是济川药业的主要产品，2019年营业收入和净利润略有下降，同样是由于清热解毒类产品（主要为蒲地蓝消炎口服液）销售收入同比有所下降。

2021年和2022年，济川药业发布了多条全资子公司产品退出省级医保目录的公告。

2020年，济川药业业绩再次下降。营业收入为61.65亿元，同比下降11.17%；归母净利润为12.77亿元，同比下降21.30%。受新型冠状病毒肺炎疫情隔离措施影响，部分医院常规门诊未能正常接诊，儿科等科室门诊量下降，同时药店端的销售也受到不利影响，导致经营业绩有所下降。

值得注意的是，济川药业蒲地蓝消炎口服液在全国公立医院清热解毒中成药市场占有率，从2018年的排名第一，下滑至2020年上半年的第二名。

在2021年报和2022年报中，关于蒲地蓝消炎口服液市场占有率的描述已变为“在细分领域市场占有率位居行业前列”。

2021年和2022年，济川药业营收和净利润恢复了增长，股价在2021年11月也开始回升。

济川药业亟待新的营收增长点

​此前的业绩变动，济川药业归因于疫情，但近年来的医疗行业改革同样不能忽视。集采砍价的消息不断传来，医保支付机制改革不断进行。

济川药业的产品目前还未遭遇“集采”，但国家医疗改革的目的貌似已经“领悟”了。

济川药业在2022年报中提及，随着国家医改体制的逐步深入，药品价格下降将成为未来无法避免的趋势。

有专家指出，国家的意图正是想通过压缩仿制药的盈利甚至生存空间，倒逼药企去做创新、把资源投到研发新药上面去。

济川药业的研发费用，2018年到2022年分别为1.96亿元、2.10亿元、2.44亿元、5.23亿元、5.53亿元。

近两年，济川药业的研发费用较早年直接翻倍，占营收的比例同样有所上升，分别为2.73%、3.03%、3.95%、6.86%、6.15%。

加大研发投入，研发费用翻倍，济川药业确实有些顺势而为。然而，医药领域的研发周期普遍较长，济川药业也积极寻找新的营收增长点。

目前，除药品业务外，济川药业子公司蒲地蓝日化主要从事蒲地蓝牙膏等日化产品业务，康煦源主要从事保健品业务。

2023年上半年，蒲地蓝日化营收为5003.93万元，净利润为796.93万元。

此外，济川药业的BD（商务拓展）项目持续推进，或许可以迎来新的增长点。