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【浙商宏观||李超】先摆好姿态,再相机抉择
本月联储在暂停加息的同时对年内加息和降息问题给出截然不同的态度:对于年内降息坚决予以否认;对于未来继续紧缩的空间实际处于模棱两可的状态。
二是关于年内降息,鲍威尔当下明确杜绝年内降息的可能性。会后问答中继续明确提出“年内不降息、距离降息的讨论仍有较长时间”。
三是对于银行风险和信用紧缩,美联储认为当前银行系统整体稳健,对于信用收缩的具体影响水平仍持不确定态度;但美联储正在密切关注商业地产风险。
整体来看,本次议息会议鲍威尔在年内加息幅度和降息空间上给出了截然不同的态度。在当前就业数据仍具有韧性的背景下,本月议息会议美联储的第一要务是不能给予市场任何宽松预期,对于年内降息坚决予以否认;但对于未来进一步紧缩的空间实际仍处于相对模棱两可的状态,我们认为主要源于金融稳定等因素的制约,这一结果也完全符合我们前期对本次会议基调的判断。各项资产在会议期间也整体保持震荡,美元和10年美债利率先上后下,美股先下后上。
自6月4日拜登正式签署债务协定以来,美国国债发行开始放量,国债拍卖规模合计已达3711亿美元,均为1年期以内短债且以增量发行为主(并非到期续作)。从承接主体来看,美联储隔夜逆回购(ONRRP)中所淤积流动性释放对国债的承接量暂时有限,同期ONRRP余额仅下降152亿美元,说明多数债券仍由货币市场基金以外的主体(如居民部门等)承接并形成对流动性环境的虹吸作用(数据截至6月12日)。
二是美国通胀可能在基数效应下快速回落,为美联储的相机抉择提供了观察的窗口期。5月美国通胀下行至4.0%后,6月可能在基数效应作用下进一步回落至3.5%以下,通胀读数压力的缓解也给联储提供了喘息的窗口期,下次议息会议前仍有时间可以观测银行体系信用收缩对就业紧张和通胀压力的缓解力度。
一是学生债务豁免计划的受益人仍以中低收入和年轻群体为主,偿债压力增加可能会对消费形成压制。纽约联储数据显示,拜登债务豁免计划97%的受益人是年收入低于75000美元的群体。低收入群体边际消费倾向高,是美国疫情以来消费能力超预期的中流砥柱;根据BLS的估算,年收入小于10万美元/年处于美国收入群体的75%分位以下,占美国整体消费额的比重为59%。
二是学生贷款违约率将显著回升,助推银行信用收缩。自疫情以来,受益于联邦政府对学生债务的延期政策,美国学生贷款坏账率由疫情前(2020年Q1数据)的11%陡降至0.67%。纽约联储报告显示,该计划豁免了超过500亿美元的学生贷款坏账,是导致学生贷款违约率大幅下行的主要原因。如果学生贷款豁免计划被取消,此前已经被银行定义为坏账的超过500亿坏账或将需要再度被偿还,由于此类逾期贷款主要集中于黑人裔、西班牙裔等超低收入群体(年收入低于50000美元/年),超低收入群体偿债压力的陡升可能会导致贷款违约率上行。
黄金方面,预计下半年伦敦金将再度挑战2070的前高位置,此后维持高位震荡。一是下半年海外金融市场的结构性隐忧仍在,避险情绪仍是金价的重要支撑;二是信用紧缩的环境下,下半年美国通胀回落可能超预期,货币政策宽松空间可能进一步打开,实际利率下行将对金价形成提振。
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