消费复苏按下“快进键” 伊利股份“净利提速+估值优势”引资本抢筹

“2023年看好消费复苏主线”，这一主逻辑，正在被数据验证和政策不断强化。最新数据显示，4月社零总额增长18.4%，创近2年单月新高，较3月加快7.8个百分点。

随着消费复苏按下“快进键”，食饮消费赛道重回风口，乳业上市公司中报业绩“加速改进”预期增强，龙头伊利股份超期预期年报发布后，各路资本纷纷对其开启抢筹模式，似乎也印证了这一点。

一、消费复苏利于业绩增长

5月16日，国新办举行新闻发布会介绍，今年以来，随着经济社会全面恢复常态化运行，促消费政策也在持续显效，居民消费恢复态势向好。国家统计局发布最新数据显示，4月国内需求持续扩大，消费恢复较快，社会消费品零售总额同比增长18.4%，比3月份加快7.8个百分点。

一方面，居民外出购物、就餐、旅游、观影等接触性服务消费快速增长，4月餐饮收入同比大增43.8%，显示消费场景加速修复。

另一方面，网络零售和实体店零售均在改善，市场物流进一步畅通，居民网上购物消费持续增长。1-4月，实物商品网上零售额同比增长10.4%，比1-3月加快3.1个百分点。同时，居民线下消费态势也在加快改善。

在此背景下，之前“蜷缩”的乳业消费需求得到充分释放，伊利的渠道及品牌优势得以彰显。伊利2022年业绩逆势超预期上涨，步入2023年，其一季报更是创出上市26年最强单季表现，引领乳业复苏。随着4月消费复苏按下“快进键”，促消费政策还将不断发力，预示伊利2023年中报业绩将出现“加速改进”。

财务报表几个月出一次，宏观数据每个月都更新，作为“聪明的投资者”，不会让自己“囚禁”在财报分析维度，而会用宏观趋势提前“瞭望”企业的大致走势，毕竟财报真出来时，大家也都知道了，哪里还有所谓的“认知差优势”。尤其对伊利业绩而言，乳业消费在本质上属于“健康食饮消费”范畴，按照马斯洛的需求层次理论，实现温饱之后，健康是食饮消费的一种必然需求，这也暗示着随着经济发展伊利的业绩将呈现“持续上涨趋势”。其实伊利上市以来总营收连续30年稳健增长，已显示出这种“长坡厚雪”式的发展特质。

二、净利表现渐入提速期

2022年，伊利在稳住液态奶规模优势的同时，也在发轫第二增长曲线，奶粉及奶制品业务实现收入262.6亿元，同比增长62.01%。其中伊利抓住婴配奶粉“注册制”的风口红利期，强化了核心产品金领冠的竞争优势。按照尼尔森行研数据显示，伊利婴配奶粉零售份额为12.4%，跃居市场第二。同时，伊利也抓住人口老龄化趋势，把握“银发经济”的蓝海机遇，成人奶粉零售市占率高达25.3%，位居市场之首。奶酪业务零售市占率相比2021年提升了3.5个百分点。

2022年，伊利奶粉及奶制品板块毛利率高达41.06%，同比提升1.84个百分点，营收262.6亿元，同比增长62.01%，占总营收21.32%，“营收规模+营收增速+营收占比”三项均创出历史新高。伊利第二增长曲线呈现明显“量价齐升”趋势，促进2022年奶粉及奶制品板块毛利达107.84亿元，占总毛利27.25%，毛利总量及占比也都创出历史新高。要知道该板块，2021年毛利为63.58亿元，1年内提升44.26亿元，占伊利全年总计毛利提升总量58.74亿元的75.35%。通过对利润结构的细致分析，可发现“第二增长曲线”绝非浪得虚名，它接近伊利总利润结构的三分之一，贡献了伊利毛利增量的四分之三。

冷饮业务一直是伊利的“传统优势”，连续28年保持市场领先优势。在伊利成功抓住冷饮市场“四季皆旺，没有淡季”的全新消费机遇，推动冷饮业务进入更具潜力和成长空间的新赛道，这一业务正成长为公司全新的增长极。去年冷饮业务毛利达36.81亿元，创出该品类历史最高盈利表现。

梳理各品类营业数据可见，在液态奶领域，伊利重在拼规模，从而形成明显的产业链协同优势，进而摊低整体经营成本。与此同时，在“高毛利品类”重在“拼增量”，冷饮、奶粉及奶制品板块都是毛利率接近40%的业务，在疫情影响下，伊利基于“产品力+创新力+品牌力+渠道力”等综合优势，实现了快速增长，提振了净利表现。在三年疫情里，伊利不仅是营收净利唯一保持持续增长的乳企，在结构优化、捕捉市场需求变化方面，也持续引领乳业板块。

显而易见，在国家扩消费政策持续发力、多地密集出台鼓励生育举措、疫情阴霾消散、消费加速复苏的当下，伊利可谓“如虎添翼”，已不知不觉的进入“净利提速期”。

三、估值优势明显

过去面对疫情的挑战，很多商家被迫“降价出货”，伊利却呈现逆势走强趋势，2022年毛利率32.26%，相比2021年提升1.64个百分点。随着疫情影响消退，其2023年一季度毛利率为33.77%，延续毛利提升趋势。

在营销费用率维度，2023年一季度，伊利营收费用率为17.07%，较2022年18.6%明显下降，一季报营收费用率创出20年新低”。随着费用率降低及毛利率提升，2023年一季度，伊利净利率达10.85%，较2022年净利率提升3.26个百分点，预示2023年伊利净利表现将呈现走强趋势。

对专业投资者而言，还会比较“毛销差”趋势，该指标往往比净利率更真实的反馈企业的竞争优势。2021年伊利毛销差为13.16%，2022年为13.66%，即便面对疫情挑战，伊利2022年的“真实利润率”依然呈现逐渐改善趋势，2023年一季度末，伊利毛销差更是跳升至16.7%。要知道蒙牛2022年末毛销差仅为11.26%，可见伊利竞争优势明显。

再看净资产收益率表现，截至2022年末，伊利已连续14年加权ROE保持19%以上，在A股5000多家企业中只有5家符合该标准，在港股2000多家企业中也仅有3家符合标准，伊利是名副其实“千里挑一”的企业，要知道“长期ROE优势”不仅是北向资金GARP选股策略的核心，也被巴菲特和查理芒格视为“最为重要的”财务维度。就ROE而言，伊利拥有可比肩腾讯、茅台的经营基因。

在伊利公布“超预期”财报后，作为聪明资金代表的北向资金，不管A股大盘涨跌，持续增持伊利仓配，其最新持有伊利可自由流通股本比例达18.16%，创近1个半月持股比例新高，足以说明“聪明资金”已经“先知先觉”开始行动。在主力内资方面，从伊利公布财报业绩以来，已净流入伊利近3.8亿元。

所以，在此前持续强势的TMT及中特估主题整体歇火后，存量资金博弈下，伊利已成为“内外资暗中布局”的一个焦点。

从估值维度看，伊利股息率已接近3.5%，远高于2.73%的中国10年期国债收益率，甚至高于不少银行固收理财产品。从“类债收益”维度看，伊利也存在较厚的“安全垫”。从代表“股性收益”的市盈率维度看，以近5年周期看伊利市盈率分为点低至2.14%，以上市26年的全周期来看，伊利市盈率分位点也仅为11.89%，估值优势显而易见。

根据伊利对2023年设定的经营目标，今年计划实现营业总收入1355亿元，利润总额125亿元，增速分别为10.1%、17.6%。各大投研机构认为，伊利2023年归母净利将近110亿元，每股盈利近1.73元，归母净利增速将是2021年的两倍。长期而言，随着规模优势巩固及品类结构优化的提速，伊利高层认为到2025年将实现9-10%的净利率表现。Wind系统认为，到2025年伊利总营收将达1622.92亿元，归母净利149.17亿元，每股收益2.33元。如果保持当下业绩增长趋势，3年后伊利每股收益近乎比现在提升1元，难怪各路资本纷纷对其开启抢筹模式。

（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）