同宇新材IPO：经营现金流常年为负 资产负债率高 客户又当供应商

作者：涟漪

2023年1月17日，深交所官网显示，同宇新材料（广东）股份有限公司（下称“同宇新材”）回复了监管部门的第二轮审核问询，并更新了招股书。

同宇新材此次IPO拟发行股票不超过1000万股，拟募集资金13亿元，将用于江西同宇新材料有限公司年产20万吨电子树脂项目（一期）、补充流动资金。

同宇新材成立于2015年12月，主营业务为电子树脂的研发、生产和销售，主要应用于覆铜板生产。

经营现金流常年为负 研发费用率逐年下滑

2019-2021年及2022年上半年，同宇新材的营业收入分别为2.78亿元、3.78亿元、9.47亿元、6.34亿元，归母净利润分别为1682.02万元、3998.72万元、13526.90万元、9961.01万元。

（来源：同宇新材招股书）

同宇新材产品主要包括MDI改性环氧树脂、DOPO改性环氧树脂、高溴环氧树脂、BPA型酚醛环氧树脂、含磷酚醛树脂固化剂等系列。

其中，MDI改性环氧树脂是同宇新材的主要收入来源。2019-2021年及2022年上半年，该产品营业收入分别为1.21亿元、1.36亿元、3.48亿元、2.63亿元，占主营业务的收入比例分别为43.42%、41.67%、37.78%、41.51%。

同宇新材经营活动产生的现金流量净额常年为负。

2019-2021年及2022年上半年，同宇新材经营活动产生的现金流量净额分别为-1761.68万元、-5193.51万元、-5651.33万元、-1449.43万元。

同宇新材研发费用占比逐年下滑，并远低于同行可比公司均值。

2019-2021年及2022年上半年，同宇新材的研发费用分别为650.55万元、778.46万元、1267.69万元、601.74万元，占营业收入的比例分别为2.34%、2.06%、1.34%、0.95%，同期可比公司均值分别为3.94%、4.09%、3.51%、3.68%。

在此之下，同宇新材毛利率却逐年上升。

招股书显示，2019-2021年及2022年上半年，同宇新材主营业务毛利率分别为17.05%、20.75%、23.12%、24.00%，同期可比公司平均值分别为21.30%、26.14%、20.61%、18.08%。

资产负债率高 客户、供应商出现重合

同宇新材资产负债率保持高位。

截至2019年末、2020年末、2021年末、2022年上半年末，同宇新材的资产负债率（合并）分别为69.78%、65.59%、62.85%、60.59%，同期可比公司平均值分别为32.34%、43.18%、44.72%、40.36%。

同宇新材流动比率、速动比率低于行业平均。

截至2019年末、2020年末、2021年末、2022年上半年末，同宇新材流动比率分别为1.16倍、1.23倍、1.38倍、1.36倍，同期可比公司平均值分别为2.21倍、1.73倍、1.88倍、1.89倍；速动比率分别为1.00倍、1.06倍、1.20倍、1.20倍，同期可比公司平均值分别为1.90倍、1.49倍、1.60倍、1.54倍。

同宇新材表示，流动比率、速动比率低于同行业可比公司平均水平，资产负债率高于同行业可比公司平均水平，主要原因系未上市，融资渠道单一，权益融资能力相对较弱。

同宇新材客户、原材料供应商集中度较高。

2019-2021年及2022年上半年，同宇新材向前五名客户的销售金额分别为2.28亿元、2.81亿元、7.01亿元、5.04亿元，占销售总收入的比例分别为81.79%、74.38%、74.04%、79.60%。

2019-2021年及2022年上半年，同宇新材向前五大原材料供应商的采购金额分别为1.50亿元、1.68亿元、3.02亿元、1.84亿元，占采购总额比例分别为66.06%、56.97%、41.66%、40.71%。

值得一提的是，同宇新材前五名客户、前五大原材料供应商名单中皆有建滔集团（00148.HK）。

2019年，建滔集团是同宇新材的第四大客户，2020年以来是始终是同宇新材的第二大客户。

2019-2021年及2022年上半年，同宇新材向建滔集团的销售收入分别为1376.28万元、5308.06万元、16350.46万元、10172.47万元，占销售总收入的比例分别为4.94%、14.04%、17.26%、16.06%。

2020年度、2021年度，建滔集团是同宇新材第二大原材料供应商，2022年上半年是同宇新材第四大原材料供应商。

2020年度、2021年度、2022年上半年，同宇新材向建滔集团的原材料采购金额分别为3853.79万元、6764.58万元、2495.27万元，占采购总额的比例分别为13.04%、9.33%、5.52%。

（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）