“中特估”和“科特估”到底是啥？

作者：夏天

近期，包括西部证券、方正证券等多家券商表示，一种“新哑铃”组合有望在后市持续跑赢，即一端是“中特估”，另一端是 “科特估”，其将取代2023年“高股息”（低风险）+“微盘股”（高风险）的“哑铃”组合。

那么，到底啥是“中特估”和“科特估”呢？

“中特估”和“科特估”的横空出世   

通常来说，“中特估”即“中国特色估值体系”的简称，其提出的背景是，上市国企央企估值长期偏低。自从2010年以来，无论是从市盈率还是市净率角度来看，国企央企估值水平均显著偏低。

“中特估”正式被提出来始于2022年11月的2022年11月的金融街论坛，“中特估”概念提出后，这意味着A股市场需要探索建立具有中国特色的估值体系，更好地发挥市场资源配置功能，提升估值定价的科学性和有效性。

具体来说，“中特估”主要适用于央企、国企及部分有行业特殊背景的上市公司，主要涵盖了基建、通信、军工、石油等大型央企国企，这类企业普遍具有盈利稳定、高分红、低估值等优势。

如果给其画像的话，“中特估”给人一种中字头、央国企、传统行业的老干部画风。

那么“科特估”呢？

“科特估”，是指企业应该满足战略稀缺性、创新程度高、质地好但估值偏低、有国际竞争力等条件，尤其是高端装备、精密制造与新材料等，包括半导体、大飞机、机床、工业软件、关键基础材料等，以及颠覆性技术和未来产业。

2024年3月，方正证券在《科特估：新质生产力，突围》中率先突出“科特估”的概念。报告中，“科特估”被定义为新质生产力转型升级。

而在中国的资本市场，其实“科”算一个大姓，从科技股、科技板块到科创板，从行业来看，新质生产力的主要载体包括战略型新兴产业，以及前沿科技进一步转化成为的未来产业。因此，“科特估”企业应该满足战略稀缺性、创新程度高、质地好但估值偏低、有国际竞争力等条件。

对此，西部证券认为，“科特估”对应的是市场对战略稀缺性行业和新质生产力优质公司的低估。

“中特估”和“科特估”为啥火爆2024年的投资圈？

在《科特估：憧憬与现实》的报告当中，方正证券曾指出：“科特估”和“中特估”都是重估中国优势的“安全资产”，对此，方正证券表示，在美联储明确降息之前，“科特估”仍将是阶段性博弈的主题行情。

具体投资理由方面，据该报告显示，“中特估”则是有业绩支撑，“科特估”则业绩兑现周期较长，而从投资结构来说，“中特估”则以险资为主，而“科特估”则以公募为主。

“中特估”和“科特估”能够被主流投资机构认可的背后，这跟当前国内及国际全球大环境密不可分。

从国内来说，自从2024年以来，伴随新质生产力被写入重要报告，后续科技创新政策值得期待。对此，有市场投资机构曾公开表示，目前以硬科技/国产替代为核心的科技正处于类似“中特估”2023年年初的时点，硬核科技股有望迎来一波估值重塑，即“科特估”。

这与“中特估”行情似曾相识——早在2022年11月，证监会首次提出探索建立具有中国特色的估值体系；2023年2月底，国资委召开中央企业提高上市公司质量工作专题会，随后，央国企的盈利能力韧劲带动“中特估”行情持续演绎。

严格来说，“中特估”和“科特估”火爆的背后，从全球角度来说，在当前逆全球化环境下，大部分投资机构的投资逻辑为“大安全当立”。黄金作为最极致的稀缺资产（安全资产）之外，资源/公用事业/算力基建也是典型的稀缺资产。

类似的，AI为代表的前沿科技，也可能带来中美底层经济效率代差，进而影响国际地缘格局。因此，“新质生产力”转型升级，也是重要的“安全”资产。

对此，方正证券认为，科特估”与“中特估”相同，并非平地拔估值，而是修复相对国际水平而言偏低的估值。从绝对水平上来看，相比于海外而言，“先进智造”相对低估。从估值与盈利能力的变化上，结构上“先进智造”更被低估，也因此更需要估值重塑。

与此同时，西部证券叶同样建议布局“双特估”。近期市场缩量震荡且主题轮动加快，政策博弈和定价可能会继续强化，一方面来自三中全会带来的改革预期，另一方面来自新国九条的进一步落实，导致风险预期进一步向两端走。但取代2023年“高股息”（低风险）+“微盘股”（高风险）的“哑铃”组合，一种“新哑铃”组合有望在后市持续跑赢，一端是“中特估”，另一端是 “科特估”。

如何布局“科特估”？

“中特估”投资逻辑毋庸多言，那么，对于大部分机构来说，其如何布局“科特估”呢？

客观而言，新质生产力涵盖战略性新兴产业和未来产业，前者包含新一代信息技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、民用航空、船舶与海洋工程装备等8大新兴产业，后者则包含元宇宙、脑机接口、量子信息、人形机器人、生成式人工智能、生物制造、未来显示、未来网络、新型储能等9大产业。

对此，浙商证券认为，新质生产力分别对应大科技、大健康和大制造赛道。对应到股市，大科技包含计算机、电子、通信等，大健康包含医药生物等，大制造包含电力设备、机械设备、国防军工、汽车等。

如果按照这个行业划分，在众多宽基指数中，科创100指数拥有着较高的“新质生产力”浓度——最新数据显示，截至2024年6月12日，按照申万一级行业分类，科创100指数中医药生物占比为31.73%，电子为21.29%，电力设备为15.79%，计算机为11.51%，机械设备为9.36%，国防军工为3.6%，汽车为3.08%，通信为1.64%。

其中，“新质生产力行业”权重合计占比高达97.98%。

而科创100指数由科创板市值中等且流动性较好的100只证券组成，指数成份股平均市值仅为146.6亿元，中位数市值仅为128.93亿元，相对较小，弹性十足。

公开信息显示，科创100ETF华夏（588800）跟踪的科创100指数，是科创板第一只，也是唯一一只中小盘风格指数。指数聚焦新质生产力，布局高成长科创黑马，覆盖人工智能、半导体芯片、创新药、新能源等战略性新兴产业和高新技术产业。

科创100ETF华夏（588800）的标的指数为上证科创板100指数，其2020-2023年完整会计年度业绩为：30.28%，31.64%，-31.26%，-12.53%。

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