银华基金李晓星：新能源一边是“情绪的冰点”，一边是“景气度的上行”

作者：随卞

7月11日，在“银华基金2023年下半年策略会上”，银华基金业务副总经理、基金经理李晓星表示，虽然今年上半年新能源是表现最差的板块之一，但它从估值合理逐步跌到了被低估的区间，这在景气度依然持续上行的板块中非常少见。情绪的冰点迟早会融化，只要它的基本面还在持续上行过程中，所以李晓星对于该板块的表现仍然充满信心，看好未来相关优质上市公司会有非常明显的投资机会。

新能源的过去、现在和未来

新能源板块，在过去几年中经历了波澜壮阔的上涨，也经历了慑人心魄的下跌。对于为什么依然坚守在新能源板块中，李晓星分享了他的看法。他表示，从去年年中开始，新能源板块的交易就变得非常拥挤，甚至不是看这个行业出身的基金经理都会大量涉足其中。“在大家对一个板块热情高涨的时候，总会关注它好的一面。就像在热恋期只看到了恋人身上的闪光点，而看不到他（她）的缺点一样。这样的情绪让股价变得更高，同时交易也非常拥挤，因为大量的人都只看到了好的一面， 没有看到差的一面。”在去年的中报中，李晓星就提示了这一点，他并不认为新能源板块的基本面会出现问题，但认为交易拥挤度在未来可能会带来较大的震荡。后来从去年八九月份开始，这一板块确实出现了较大的波动。

李晓星表示，去年年底新能源板块基本就到了估值相对合理的空间，并且基本面没有坍塌。今年上半年它是表现最差的板块之一，从估值合理逐步跌到了被低估的区间，这在景气度依然持续上行的板块中非常少见。更重要的原因，是其中有大量的资金，在股价下跌的过程中对基本面失去了信心，导致了这一板块的大幅波动。根据他的测算，现在市场中的机构对于新能源的配置已经降到了接近标配的位置， 估值分位处于历史低位左右。

“其实下半年我们对于新能源板块的表现还是充满信心的，它的基本面还在持续上行过程中，但情绪是冰点。从我的投资方法来说，‘顺基本面，逆风格’或者说‘顺基本面，逆情绪’是我一直以来的风格。如果基本面还是向上，但是市场因    为各种情绪的原因抛售这个板块，无论是行业比较、行业配置或者情绪原因、资金分流原因导致板块的下跌，那么这往往是我们加仓的好时机。”李晓星说。

他在一季度末依然重仓了新能源这个板块。“其实从我们内心来说，我们依然认为这个板块是未来几年持续增长、业绩能够持续兑现的板块。我们做主题投资并不太擅长，比较擅长的还是选择一个景气度持续向上的行业，并且在其中能够看到业绩持续兑现的优质公司。目前来讲，新能源依然处于这个范畴。”

四大板块的机会

具体到新能源的电动车、光伏、储能、风电四大板块来看，李晓星认为，全球电动化是持续的，锂电市场维持高增长。产业链去库接近尾声，盈利逐步见底。下半年国内车市会继续复苏，欧洲车市在碳排放约束下有望超预期，IRA政策推动美国电动车发展。受益于碳酸锂和中游材料价格下降，头部电池公司盈利能力保持稳定；中游材料龙头公司的成本优势和行业地位进一步确立，未来主要看量的增长。主要看好的方向有储能需求加持，量增利平的电池环节；龙头地位稳定，单位盈利见底的中游材料；新技术与新材料。

对于光伏和储能，李晓星说：“目前光伏的悲观预期已经充分体现，估值已下杀到历史低位。筹码拥挤的问题已大幅缓解，2024年的盈利水平大概率会好于市场预期。”大家总是认为2024年的竞争会变得很激烈，很多公司甚至会出现亏损的情况。储能仍处于爆发的前期，增速处于高位，今年只是一些库存的扰动。相关上市公司依然维持了非常快的业绩增长，只是增长的幅度可能并没有达到市场乐观的预期。2023年组件方面的出货大概率能够接近500GW，2024年的需求及盈利水平也有  望好于当前的悲观预期。虽然需求爆发力最强的阶段已经过去，但在低估值水平下依然存在产业链供给过剩状态下的结构性机会。他看好的方向，首先要具备渠道、品牌壁垒，以及海外布局优势的组件龙头。新技术受益方向当前为TOPCon链条，主要包括电池、银浆、组件环节。储能也有结构性机会，他对于明年特别是一些非洲、中东和东南亚地区所拉动的户储也是看好的。只不过现在户储整体上来说空间已经足够，再等待一两个季度可能就会迎来他们的高光时刻。

风电方面，李晓星表示，该板块边际改善最为明显，在经历了2022年的业绩虚、估值高之后，今年一季度迎来大幅调整，当前板块处于业绩实、估值低的阶段。导致2022年低预期的几大压制因素均有望消除，包括安全事故问题、航道问题等。从历史上来看，风电标的的业绩兑现度及可预测性是比较一般的，投资窗口需加以注意，尽管板块有所反应但仍有较好的机会。他看好的是海上、海外受益方向，尤其是具备优秀抗通缩能力的环节，比如管桩、海缆环节。

总体来看，在全球变暖的大背景下，绿色经济仍是未来发展趋势和方向。虽然目前新能源板块股价调整幅度比较大，同时估值处于非常有吸引力空间的时候，李晓星表示依然看好未来新能源优质上市公司会有非常明显的投资机会。

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